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2019年8月6日

吳家俐 宏觀分析

吳家俐: 儲局正積極管理當前風險

自從美國聯儲局在6月份議息後,市場預期局方將採取進取的減息政策,而利率期貨早前便預期7月減息機會非常高。聯儲局上周結果一如市場預期減息0.25厘,是逾10年來首次,同時決定較原定計劃提早兩個月結束「縮表」。

聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)解釋減息決定,主因是環球經濟增長疲弱,以及通脹低於局方目標,並強調今次只是「中期政策調整」(mid-cycle adjustment to policy),而非長期減息周期的開始。市場對聯儲局的措施似乎並不受落,認為減息幅度不足,而鮑威爾的言論更導致美股下挫,孳息曲線的形態亦趨於平坦。

年內或再減息兩次

檢視今次議息聲明內容,除了減息和提前結束「縮表」之外,在措詞上與6月份基本一致,例如聯儲局將採取必要手段來維持經濟擴張。儘管聯儲局仍預期勞動市場表現強勁,而且通脹很可能達至2%目標,但聲明仍提到當前經濟的不明朗因素,以及在溫和的通脹壓力下,公開市場委員會將密切注視市場情況。

事實上,美國經濟仍面臨種種不確定性,我們預期聯儲局將在今年再減息兩次,以應對美國經濟下行風險、再度升溫的貿易緊張局勢,以及當地製造業放緩為商業投資所構成的影響。而在目前的宏觀環境下,美國10年期國庫券孳息率,將會處於1.75厘至2.25厘區間。

鮑威爾在記者會上的講話,的確為局方是否進一步減息帶來了不確定性,然而委員會在會議上已經表示,他們願意採取先發制人的行動。而推動聯儲局繼續寬鬆貨幣政策的誘因是低通脹,低於局方定下的2%目標。聯儲局今年正檢視貨幣政策,並且有可能調節其通脹策略,以便實現通脹目標。

寬鬆料持續一段長時間

雖然聯儲局未必會在未來數月內改變政策,但從局方的言論可見,委員會傾向在政策上作出某些改變,而這些變化有助推動通脹,避免預期通脹放緩。意味除非通脹顯著上升,否則寬鬆政策將會維持一段長時間,倘若通脹減弱,以及增長前景不振,局方亦有可能會進一步減息。

不少投資者對鮑威爾的言論深表失望,認為內容與之前的訊息並不一致,因此令市場出現突如其來的波動。我們認為聯儲局其他官員未來將會「出口術」,以穩住投資者的政策預期,畢竟他們的最終目標,還是希望盡量延長經濟擴張周期。我們認為聯儲局目前正積極管理當前風險,不過這些政策能否抵消中美貿易戰和市場不確定性所帶來的潛在負面影響,結果仍有待觀察。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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