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2017年7月18日

王良享 宏觀分析

王良享: 港股牛二進入牛三

上周美國聯儲局主席耶倫在美國國會演說前,似乎已經有「春江鴨」探知池水已轉暖,美滙指數在耶倫聽證會前已再跌穿96水平,港股則重上26000點以上。結果,耶倫沒有令大家失望,竟然承認美國均衡利率水平比想像中低而可以令聯儲局放慢加息腳步。市場的膝蓋反應甚快,美國道指再創歷史新高,10年期美國國債孳息率回跌至2.3%附近。

不過,耶倫宣布「縮表」在即,亦無表示不再加息,以低息為藉口推高美股應該站不住腳。自從6月中美國長期孳息率上升至耶倫聽證會前,美國標普500的公用股指數已經下跌了5.2%,在通脹連跌4個月後,縱使美國不加息,實質利率已開始回升,削弱純粹因流動性充裕而推高美股的誘因。耶倫亦頗清楚地說明,政府財政刺激遲遲不到位,美國經濟增長實在有隱憂。

港市場不致成提款機

去年6月,筆者在「美股需要特朗普」一文中指出,特朗普當選,加上共和黨控制參、眾兩院將會帶給美國多年未見的新氣象,因此美股將持續上升,美滙則會先揚後挫。一年後的今天,美國標普500已升16%,納指亦已上升26%,美滙指數期內最高見103.82,後回跌7.8%至現水平。筆者對美股及美滙的預測其實並無將聯儲局加息或退市偏好作為考慮因素,原因很簡單,就是美國寬鬆貨幣政策在過去5年間對刺激經濟增長已無作用,亦無幫助推低美滙,因此退市亦不會產生相反效果。可是,特朗普財政政策若是阻礙重重,美股蜜月期將會終結,美滙則繼續下跌。

美國減慢加息步伐雖然對美股刺激有限,但卻會加強投資者對新興市場股市的信心,原因是美元持續弱勢,新興市場包括亞洲貨幣暴跌機會大幅減低。另一方面,縮表造成的流動性緊縮,則會因商業銀行在聯儲局存放的兩萬億美元以上的超額準備金紓緩其壓力,高交易額市場如香港成為套現「提款機」的機會率減低,香港股市在牛二將進入牛三期。

年初筆者在「抓緊大趨勢,乘中港股票騰飛」一文中指出,中港股市存在五大機遇,至今未變,分別為:1)通縮結束、國內利率上升有利商品、建材及保險股;2)美國上市的中國科技龍頭股如百度、京東及阿里巴巴具韌性;3)國企改革非空談,海螺水泥(00914)及中國聯通(00762)等有收購、合併及分拆機會的股份會跑贏;4)「港股通」繼續發揮作用,北水南調,股王騰訊(00700)不可錯過;5)雖然中央不鼓勵「炒房」,但內房龍頭如中國海外(00688)已經超賣,可買進。

「通俄門」不利基建計劃

年初至今的新發展是特朗普的「通俄門」事件削弱共和黨內的支持,令國會通過稅改及改革法案更困難,油價雖然從低位反彈,但高庫存令油價無法穩守高位,繼續對美國資本投資構成壓力,美股中似乎只有監管放寬的區域性銀行有運行,其他板塊大部分已反映對政策的期望。舉例說,美國機械龍頭Caterpillar的股價自特朗普當選至今已上升30%,若特總基建計劃支持度低,將難再度破歷史高位。

前半年,亞洲方面最大的政治改變來自南韓,而年底的中共十九大則將再度迎來期望。5月底筆者在「全方位科技投資」一文中指出,文在寅當選總統後中韓關係有望改善,南韓股市本來就有科技及創新概念,應可展開長期升浪。5月底至今,南韓KOSPI指數上升4.8%,下半年猶有餘力。當時筆者亦指出,創科強國如瑞典,其貨幣克朗幣值被低估,雖然過去兩個月克朗滙價兌美元已上升4%,兌歐羅亦上升2.4%,但瑞典穩定的增長及加速的通脹仍支持克朗走進長期升軌。

內地M2增長放緩屬利好

港股在耶倫「低息保證」的刺激下衝上25個月高位,一周內上升4%,國內股市卻牛皮,滬深300在一周內只升1%,與上周三人行公布6月份廣義貨幣供應M2增長跌至有紀錄以來新低的9.4%不無關係。有評論認為,此現象代表人行已實際縮表,資金面漸趨緊張,不利股市。不過,筆者同意人行調查統計司的說法,只要實體經濟的合理融資需求得到滿足,M2增速放緩是新常態,不必過度解讀。M2增速放緩應該是反映銀行及證券公司去槓桿化加快,委外及表外資產下跌,亦即影子銀行收縮,令系統風險減低,長遠反而對內銀有利。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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