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2017年7月17日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 回顧上半年投資風景

2017年上半年,大部分市場都錄得雙位數升幅。展望下半年,風險資產有望繼續提供正回報,但如要再次實現上半年的豐厚回報,尤其是考慮到大型事件風險及潛在市場波動,看來機會並不大。

經濟增長難有驚喜

去年底,筆者曾以四季作比喻,闡述對2017年投資環境的展望。當時預期隨着環球經濟進入春季,增長會像繁花般綻放。儘管增長源自一些意料之外的動力,但我們的預期已大致實現。環球製造業普遍加速,歐洲消息利好經濟,亞洲(除中國)出口增長為5年來最佳。美國今年首季經濟數據略遜預期,但企業投資已見回升。

展望後市,經濟增長將較難有驚喜,而亞洲出口及商品價格等推動整體增長的若干主要動力,在今年下半年應會減弱。儘管如此,我們預期2017年的整體增長仍高於平均水平。

通脹上漲如同炎夏升溫。去年商品價格異常低企導致比較基數偏低,今年環球整體通脹上漲。不過,大多數主要經濟體的基本通脹壓力只是漸進式上漲,各央行毋須急於調整政策展望。鑑於能源價格持續低企及窄幅上落,因此整體通脹率在下半年可能再次貼近核心通脹率。在夏季結束前,通脹帶來的熱浪或早已消退,整個夏天溫度宜人。

中國進貨幣緊縮期

環球貨幣政策方面,央行餘下可用於刺激經濟的工具則可比作寥寥可數的秋葉。實際上,鑑於環球經濟增長穩健,部分央行已選擇減少刺激措施。美國聯儲局今年以來已兩次加息25個基點。美國勞工市場接近全面就業,加上通脹已接近2%目標,或可為進一步加息提供理據。正如筆者在過去兩期提到,聯儲局如何解決其龐大資產負債表,已成為更重要的問題。

經濟數據好轉令歐洲央行有縮減購買資產計劃的壓力,但近期通脹預測回軟,或提供抗衡的理據。目前看來,歐洲央行似乎會按計劃推行量寬至2017年底,但明年可能減少買債。

與此同時,中國亦進入貨幣緊縮期。監管當局已慢慢引導貨幣市場利率上升,藉以抑遏借貸。政府債券孳息率因金融活動減少而被推高。此舉可能會在短期內打擊在岸投資者情緒,但長遠卻有助化解中國經濟槓桿過高及系統性金融風險。

民粹主義憂慮緩和

年初時,歐洲政治事件與保護主義升溫的威脅,儼如雨雪交加的嚴冬,但投資者現已迎來暖春。法國中間派於總統及議會大選中獲勝,加上德國總理默克爾所屬政黨勝出地方選舉,均有助緩和市場對歐洲興起民粹主義的憂慮。美國總統特朗普對中國態度漸趨務實,亦降低世界兩大經濟體爆發貿易戰的危機。

毋庸置疑,政治風險不會完全消失。在美國,特朗普政府正面臨國會分裂。英國脫歐細節欠奉,而6月份的國會大選結果加劇了不明朗因素。中國在秋季舉行中共十九大,大會前可能作出若干政策變動,以創造有利領導班子換屆的環境,投資者應加以留意。

總括而言,在2017年上半年,增長改善及政治憂慮減退有助推升風險資產回報。隨着現實情況轉佳令預期提高,下半年市場未必能維持同樣優越的表現。儘管如此,環球增長環境仍有利於風險資產,尤其是歐羅區及新興市場或亞洲股票,以及新興市場債券和高收益債券。潛在的波動源頭已經轉移,投資者應多加留意聯儲局和中國去槓桿等政策不明朗因素。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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