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2016年9月20日

陳敏蘭 亞洲(日本以外)

陳敏蘭: 亞洲股票上行空間可期

充裕的流動性以及低收益率環境推動亞洲股票從今年2月的低點反彈逾20%。亞洲主要央行維持寬鬆貨幣立場、企業盈利回穩、經濟增長曙光初現令市場氣氛大為改善。我們認為,亞洲股票的利好驅動因素仍然未變,仍可期待進一步上行空間。我們維持相對於投資級債券而加碼亞洲股票的戰術觀點。

美國聯儲局日前的談話引起市場擔憂加息可能近在眼前,讓上周初亞洲股市經歷一輪震盪。我們認為美國聯儲局最快要到今年12月才會加息,即使如我們預期,投資者也毋需驚慌。亞洲股票將繼續受到低收益率、充裕的流動性以及持續擴張的財政政策支持。與之相對照,在信用基本面持續惡化之際,亞洲信用債的估值顯得昂貴。

儘管步履緩慢,但亞洲經濟增長正在企穩,第二季GDP增長普遍超過預期,中國8月宏觀數據也驅散了投資者對於這個亞洲最大經濟體陷入硬着陸的擔憂。總體而言,強大的財政政策支持使內需保持穩固。在民間投資和房地產市場放緩(尤其是中國)之際,我們預期政府將加大支出協助推動下半年經濟增長。韓國與日本都推出補充預算方案,而基礎設施投資應該會繼續支持中國、菲律賓、印尼、泰國和馬來西亞等國經濟增長。而在區域中,我們認為台灣是較弱的一環。

維持加碼亞洲股票

儘管亞洲信用債今年以來表現出色,但在資產類別中我們仍然看好亞洲股票的上漲潛力。首先,股票的風險溢價依然高企,雖然亞洲股票估值已擺脫低點,但盈利收益率與亞洲政府債券收益率相比仍有逾5%的優勢。亞洲地區通脹低迷,多數央行仍維持寬鬆貨幣立場。即使美國聯儲局今年12月重啟加息,許多亞洲市場仍享有正收益率差──股票收益率高於當地債券收益率。

其次,近年來股本回報率(ROE)不斷下跌後,目前看來跌勢已經觸底,很可能從目前的周期低點溫和上升。第三,從資金流動情況來看,亞洲股市還未出現過熱跡象。

乘韓股周期性契機

對於亞洲各股票市場,我們上調韓國的評級至加碼,抓緊周期性上升契機。中國和印度仍是我們加碼的兩個市場。由於宏觀經濟形勢不佳,我們下調新加坡的評級至減碼。此外,我們維持對馬來西亞、菲律賓和台灣股票的減碼評級,並認為台灣股市受惠於科技產品迷你周期的反彈行情只是曇花一現。我們在全球戰術資產配置中對日本股票仍持中性立場。

市場期盼已久的「深港通」終於在8月16日宣布獲批,並有望在12月正式啟動。投資目標擴大、總額度取消可謂意外之喜。最大的受益者將是中小型A股、高股息收益率H股、股本回報率穩健的優質藍籌股、相對於自身A股估值有折價的「新經濟」龍頭企業等。

信用債券面臨挑戰

亞洲信用債今年以來漲幅接近9%。全球追逐收益率的大環境、來自亞洲本地投資者的強勁需求、新債供給缺乏為債券市場帶來亮麗的表現。然而,正如我們一再強調,亞洲整體信用基本面在逐漸惡化,在整體債券估值已十分昂貴之際,投資者的信用債部署應該僅限於現金流充裕、資產負債表穩健的優質公司。我們青睞電訊、精選房地產投資信託基金(REIT)、短期中國國企債券,以及部分中國地方政府融資平台債券(城投債)等防禦型板塊。對於境內外都缺乏融資渠道的周期性行業發行人,我們預期違約案例還將增加,同時必須注意違約案例對同行業其他企業的蔓延效應。

不過,我們也必須指出,除了部分周期性行業之外,我們認為JACI(摩根大通信用債券指數)發行人突然違約的風險仍很低。雖然我們不能忽視亞洲債券市場的回調風險,但是除非利率意外走高或美國聯儲局意外釋出鷹派訊號,或者出現預料之外的宏觀事件,否則亞洲債市即使下跌,跌幅也不會很深,持續時間也不會太久。

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