自8月初以來，中國及新興市場成為金融市場的焦點。我們認為中國經濟硬着陸是最大的尾隨風險，而聯儲局上月決定暫緩加息亦是受到中國的經濟狀況所影響。我們預期中國經濟於未來幾個季度將繼續面臨困境，但不會突然崩塌。然而，中國經濟硬着陸的風險已經上升。8月份中國降低人民幣滙率並於上海股市大幅下跌時實施干預，有可能令當時情況變得更壞，並動搖市場對中國當局管理能力的信心。當局正準備實施進一步的財政刺激，這或會反映於第四季度的數據。不過，中國的風險溢價已經上升。
中國增長將降至6.4%
在環球經濟中，新興市場將會最先受中國經濟硬着陸影響。經濟硬着陸主要由投資放緩所引發，其定義是中國國內生產總值增長於2017年之前降至3%，並持續至2019年底。相比之下，我們的基準預測認為中國經濟增長將於2019年底前逐漸降至6.4%。
就此而言，環球經濟的每年增長率將較基準低1%，而其影響主要反映於新興市場，令其每年增長率將下降約2%。至於發達市場，每年降幅為0.5%，雖然並不明顯，但降幅遠低於新興市場，因此新興市場與發達市場之間的經濟增長差距將會縮小。
美國所受影響明顯較低
我們發現巴西及俄羅斯等商品出口國的經濟減幅，主要是由於投資減少。對於印度而言，出口下降對國內生產總值的影響更大。在發達經濟體系中，日本所受影響最大，因其與中國的貿易聯繫緊密（佔出口的18%），每年遭受的減幅逾1%。德國將緊隨其後，因為德國是全球最大出口國之一，中國需求減弱將會打壓德國貿易增長。意大利亦極易受到影響。與此同時，法國、英國及美國所受影響明顯較低。
上述影響或低於實際的全部影響，因其並未考慮到透過股市傳遞的金融聯繫。此外，在中國經濟硬着陸後，各國下調經濟增長預期亦可能引發避險情緒升溫，並對環球股市造成打擊。
與1997年情況越見相似
如今的環球經濟環境與1990年代末的情況相似，當時亞洲金融風暴最終導致聯儲局暫緩緊縮周期，並在1998年俄羅斯違約後實施減息。隨後市場開始擔憂通縮及環球經濟衰退。當時並未發生衰退，發達經濟體系繼續錄得穩健增長至2000年及2001年。
目前新興市場佔環球國內生產總值的比例更大，而鑑於利率為零（歐羅區、瑞典及瑞士甚至為負利率），各央行對付衰退的手段更少。因此，目前比當年的風險更大。此外，中國經濟硬着陸將對發達市場產生重大影響，導致各國國內生產總值年增長率降低0.5%。在各國經濟增長率僅為2%的環境下，這已是較大的降幅。
我們需要關注美元走勢，因為在新興市場經濟疲弱的環境下，投資者將尋求其他的投資機會，從而促使美元進一步升值。新興市場企業的反應亦非常重要，以中國鋼鐵行業為例，由於國內需求放緩，鋼鐵企業並未減產，而是增加出口比例。部分國家或會認為中國正在向環球市場傾銷商品，而韓國及印度已實施反傾銷法以保護本國工業。與此同時，英國其中一間最大鋼鐵廠即將關閉，造成1700個就業職位損失。
警惕人民幣進一步貶值
亞洲金融風暴的其中一個後果是造成長期的低通脹環境，稱為「大緩和」。新興經濟體系的貨幣貶值幅度與目前相似，而由於其國內經濟受資本外撤所擠壓，這些國家重新集中促進對西方國家的出口增長。
低通脹環境導致各央行長期維持利率不變。央行政策利率的上調幅度低於預期，這將使發達市場的經濟增長偏重於服務業及國內增長。不利方面，這將造成更多的金融市場泡沫（如1990年代末的情況），而鑑於利率低企，這亦可能意味着各國將繼續進行滙率戰爭。我們需要警惕人民幣進一步貶值的風險。
Keith Wade
