歷史教亞洲投資者應該敬畏美國聯儲局加息。美國貨幣政策轉向通常對亞洲資產不利。
自1990年代中期以來，平均而言亞洲股市會從美聯儲加息周期早期的高點，下跌20%左右。美聯儲在2013年僅僅暗示將縮減資產購買規模，就導致亞洲新興國家主權債券當年的回報率跌至-7%。
因此，隨着美聯儲9年來首次加息的腳步漸近，投資者應該退出市場嗎？我們認為不該。亞洲現況比以往更為穩健，可從容應對美國貨幣政策的變化。雖然某些資產可能受壓，波動可能加劇，但是投資者留在此地終將獲得回報。
此次加息周期升幅或較溫和
我們持上述觀點的首要原因是，美聯儲即將到來的緊縮周期很可能極為溫和。在過去兩個加息周期中，1994年時美國聯邦基金利率在一年內上升300個基點，2004年時兩年內加息幅度達425個基點。而此次美聯儲政策委員會成員預測，到2016年底加息的利率升幅只有140個基點，不及過去兩個周期的一半。如果希臘危機導致美元走高，美聯儲甚至可能延遲加息。
此外，亞洲經濟以及企業獲利情況比起前幾輪周期要穩固得多。從基本面來看，亞洲GDP佔美國產出的比重已經從2004年的40%提高至2014年的140%。過去10年來亞洲企業淨利潤增長兩倍，增速幾乎是美國企業的兩倍。區內受貨幣危機衝擊的風險少得多，部分原因是靈活滙率制度日益盛行，而且2014年數據顯示，外滙儲備相當於15個月的出口額，而在1994年時僅相當於6個月的出口額。此外，成本壓力下降使得區內各央行即使在美聯儲加息的情況下，仍有空間維持寬鬆貨幣立場。
不過，投資者仍需要仔細分辨。將資產分成三類不失為明智之舉：大幅受益於美國加息的資產、能承受利率上升的資產，以及容易受到衝擊的資產。
新台印度資產將受惠
無論何種情況都能在加息時成為贏家的，少之又少。新加坡銀行有望因淨利差上升而受惠，因新加坡短期利率將跟隨美聯儲而上升。
另一個直接受惠者是台灣股票。鑑於美國加息部分與美國經濟增長改善有關，台灣在亞洲地區將受益最多。以金額計，台灣五分之一的出口目的地為美國。除此之外，科技股佔台灣股價總市值的一半以上，美國消費支出提高，大大有利於台灣科技行業。
其次，投資者可考慮實力強勁且至少能順利渡過加息周期的資產，印度會是個好的例子。印度曾經是亞洲最脆弱的經濟體之一，但近幾年已重新振作。經常項目赤字佔其國內生產總值（GDP）的比例，在2003年中一度達到令人擔憂的5%，但2015年第一季已收窄至0.2%。這令印度更能夠承受一旦美國國債收益率恢復吸引力後的資本流出。受原油價格低迷之助，印度的通脹也開始下降，讓印度央行更有空間減息，以推動經濟增長。最後，印度政府大力進行結構性改革也減輕了企業負擔，有利於長期增長。我們預期，下一財年企業獲利將增長約13%至14%。
從更大範圍來看，我們亦認為，美元計價的亞洲高收益債券將能安然渡過美聯儲的下一行動。在投資級債券的收益率不足以補償預期波動下，亞洲高收益債券的收益率在7月9日仍較基準國債高出約520個基點，遠高於近期觸及的一年來低點450個基點。鑑於亞洲高收益債券大多來自於中資發行人，在中國人民銀行持續寬鬆下，違約風險有限。
美加息不利印尼馬泰
最後，仍不免會有資產類別將受美國加息打擊。亞洲貨幣可能在美聯儲加息前普遍走軟，之後陷入整固。最有可能出現資本流出的國家是印尼。不僅因為該國經常項目餘額為赤字，而且其外債高達外滙儲備的2.3倍，為本地區中最高。投資者也必須小心基本面疲軟的泰國以及馬來西亞，後者是區域內唯一的石油和天然氣淨出口國，當前受挫於大宗商品價格走低。
然而，即使存在上述的潛在憂慮，投資者毋須像以往一樣擔心美聯儲。即使利率上升，亞洲仍存在相當多的投資機會。我們認為未來6個月印度、台灣和菲律賓股市前景最佳。雖然我們對中國股票持中性觀點，但相信金融等利率敏感行業以及受惠於國有企業改革和「走出去」策略的企業將跑贏大盤。
瑞銀財富管理董事Christopher Swann對此文也有貢獻
陳敏蘭
