上周美國經濟數據進一步回暖,巿場對6月減息預期繼續降溫,執筆之時機會率剩下一半。短期息口資訊眾多,而且影響了消費意欲,因此受到巿場持續關注也屬正常。不過,政府及企業投資周期以年計算,融資成本主要是基於長期利率,因此長期利率才影響經濟軌跡。與歷史比較,現時的長期利率實在不算高。
因此,亦有投資者認為,聯儲局實際上希望這個加息周期可以重設巿場預期,讓長息回到2008年前的平均值,維持在四五厘左右。對各國政府及各企業而言,這當然會影響未來幾年的財政,被迫思考如何還債。不過,就算總負債不下降,只要維持在現水平,靠長期的輕微通脹和經濟增長,幾年後負債率還是有望降低。
有錢人其實不抗拒高息
另外,曾有大型投資者私下跟筆者說,有錢人其實並不抗拒高息。尤其是資產早已穩定配置,持續產生現金流的「舊發財」家族,太低息反而更難管理。例如,一樣是擁有十幢商業大廈,全組合的總價值是五十億還是七十億對這類家族意義不大。只要商廈能生產穩步上升的租金,生活一樣無憂。就算人的天性愛比較,家族要和其他家族比較生活,到最後比併的其實還是租金一類的收入流。
利率趨低,這類家族的資產賬面值亦水漲船高,但因為現金流的增長幅度追不上,實際收入和生活改變相對較少。而且,資產值上升亦推低了股息率或租金回報率,間接降低了「舊發財」家族的累積能力。例如,假如有投資者持有二十間黃埔花園。以前租金回報率有5%,投資者就能每年多買一個單位。上個周期末段租金回報率跌至2%多,投資者就需要兩三年才能累積多一個單位。
低息反而減有錢人優勢
另外,低息期利息成本較低,借貸相對容易。對「舊發財」家族來說,這並非好事。同一幢大廈招標出售,借貸困難時候,也許就是十個舊家族有能力收購,彼此競爭有限。但在過去的超低息期,就可能出現了三十個投資者有能力融資收購,作風保守的舊家族反而難以競爭。行內有所謂「資產表優勢」,指直接持有資金的投資者可以靈活進出,做到一些基金做不了的交易。長息持續偏高,其實會令資產表的優勢更明顯。
上述理論以家族心態為本,但亦對我們散戶有效。低息期降低了高息股、債劵,甚至定期存款的派息,對尚在累積期的散戶影響特別高。對五十億資產的家族來說,股息是3厘還是5厘生活一樣穩定。但中產退休人士可能只有幾百萬資產,3厘和5厘的分別就足以改變退休生活品質。
選舉年續高息或更利民
而且,近年全球優質城巿的住宅樓價都不停創新高,在不少地方都脫離了民眾的負擔能力。背後原因當然很複雜,但是低息期亦是因素。巿場主流說法一直認為,美國政府在選舉年需要營造良好經濟氣氛,因此減息刺激經濟事在必行。但如果經濟數據一直偏強,也許兵行險着的策略反而是維持高息,讓樓價真正降溫。民眾的日常開支之中,往往以住宅為最大比重。紓緩了租金或按揭壓力,也許民眾才最有感覺。
筆者仍然覺得今年聯儲局會如期減息,但上述的「不減息理論」最近開始在各群組發酵。當然遠遠未成為主流意見,但似乎慢慢變成了值得討論的風險情景。假如減息往後推遲,或者幅度遠低於巿場預期,復甦也許就要延後了。
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