日圓為G10貨幣當中表現最差的情況，從2022年延續至2023年。年初至今，日圓相對美元已下跌超過12%。
有些人希望與中東衝突相關的避險需求，能夠為傳統避險貨幣日圓提供支持。然而，自10月6日以來，日圓表現明顯落後於大多數主要避險資產。2022年上半年烏克蘭戰爭提振避險需求時，日圓的表現也是如此。這主要是因為自去年以來，美國聯儲局和瑞士央行持續加息，而日本央行則堅持寬鬆政策，從而導致日圓在利率方面愈來愈遜色於瑞郎和美元（這兩種貨幣成為了過去兩年更受青睞的避險貨幣）。因此，儘管中東衝突仍未消退，但日圓料未能從中受惠太多。
至於其他人則密切關注日本央行和日本財政部是否會採取行動，以幫助扭轉日圓的疲弱走勢。
通脹加速惟工資增長慢
10月31日，日本央行確實上調了2023財年、2024財年和2025財年的通脹預測，並調整了收益率曲線控制（YCC）措施。實際上，日本10月東京CPI按年上升3.3%，為4月以來首次加速。在此情況下，日本央行上調通脹率預期實屬理所當然。然而，由於日本工資增長依然緩慢（8月實際現金收入連續第17個月下跌，並按年減少2.8%），日本央行距離結束負利率可能還有一段時間（至少待至明年春斗薪金談判結束）。
至於收益率曲線控制措施方面，日本央行宣布「長期收益率上限以1厘作為參考」，且沒有硬性上限。這是日本央行7月會議將0.5厘的上限定義為參考上限，以及將1厘設定為硬性上限之後的又一次調整。然而，收益率曲線控制措施的小幅調整，並不意味日本央行的鴿派立場發生任何實質改變。
央行調政策難縮小息差
此外，10年期日本國債收益率稍微上揚，並無助縮小美日國債收益率之間的巨大差異。具體而言，日本央行政策會議後，10年期日本國債收益率飆升至2013年5月以來的最高水平0.968厘。然而，10年期美日國債收益率差距，仍然高達約380個基點。展望未來，10年期日本國債收益率有可能升至1厘以上。儘管如此，由於日本央行大概率繼續進行計劃之外的國債購買以積極干預債市，10年期日本國債收益率料不太可能大幅偏離1厘的參考水平。相比之下，美國強勁的經濟數據，加上市場對美債供應增加和需求疲軟的擔憂，將使美國國債收益率維持在高位。簡而言之，筆者預計美日收益率短期內仍將維持較大差距。
如果日圓繼續承壓，日本財政部會進行干預嗎？
倘有序跌央行暫不干預
事實上，自從美元兌日圓突破145以來，日本官員一直警告稱，如果日圓跌勢過急，將採取政策行動。但目前尚未採取任何真正的干預措施。參考2022年的情況，在9月底第一輪干預之前的兩個月內，美元兌日圓上漲了超過10%。此後不到一個月的時間，美元兌日圓又上漲了超過8%。這次，美元兌日圓花了3個多月的時間也還沒上升超過10%。如果日圓的下跌仍然是有序且漸進的，日本財政部可能不會立即進行干預。在這種情況下，活躍的套息交易將美元兌日圓推向2022年的高點151.95，可能只是時間問題。
儘管如此，對日本財政部干預風險的警惕，可能會阻止日圓空頭積極追買美元兌日圓。
然而，除非收益率差距大幅度且可持續地縮小，否則任何干預都不太可能使美元兌日圓輕易跌破148.66（50天移動平均線）和145.76（100天移動平均線）。
李若凡
