金融市場經歷夏季的「忽冷忽熱」後，投資者應如何應對2023年餘下及往後時間的市場形勢？
我在羅馬成長，當地人經常討論風的類型。從四方八面吹來的風都各有名稱，例如是寒冷的北風特拉蒙塔納（Tramontana），或是炎熱的南西羅科風（Scirocco）。羅馬的氣溫和人們的心情，會隨着風的變化而產生明顯改變。
當我回想到夏季時難以預測的金融市場，就不期然地聯想到這一點，就如金融市場受到不同力量及事件影響而變得忽冷忽熱。
事實上，美國聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）將目前的政策決定，比喻為「在多雲的天空下靠星星導航」。
地區之間存在明顯差異
雖然通脹一直朝着正確的方向發展，但強勁的經濟增長，引發人們對目前加息周期尚未完結的憂慮。
此外，環球地區之間亦存在着明顯差異。這是我預料到加息周期重新出現的趨勢，但有趣的是，儘管各個地區一直以來採取一致的經濟決策，卻還是出現各種因素交錯的局面。現時，美國經濟仍略為過熱，令人感到不安。日本方面，在日本央行的支持下，經濟持續飆升，而從增長角度來看，歐洲則經歷了一個明顯低迷的夏季。
3D結構因素致通脹上升
正如我們在過去兩年的中期藍圖中所述，鑑於勞工短缺、供應鏈縮短及能源轉型等一系列結構性趨勢，我們預期通脹率將會上升，以實現一定水平的經濟增長。我們將這些因素大致歸類為「3D」：人口結構、去全球化及脫碳。
然後，我們基於利率周期位處的階段，將這個藍圖與更具周期性的觀點結合。就此而言，我們認為利率正達到一個穩定的水平，正如一些人所描述，目前的利率走勢更像桌山（Table Mountain），而不是馬特洪峰（Matterhorn）。這是因為各國央行觀察到直到目前為止加息所帶來的影響，並發現有跡象顯示，通脹正朝着正確方向發展。
多元資產配置增持美股
正如我們在上一季度的討論，我們的多元化資產團隊於6月份時，接受了美國經濟較我們預期更具韌性的事實。因此，臨近2023年底時，我們由低配股票持倉，轉為看好及持有美國股票。
由於美國經濟仍持續錄得正數增長，因此我們預計債券波動性將趨向穩定，同時亦相信經濟軟着陸有助推動標普500指數進一步上升。鑑於日本央行採取經濟刺激政策，因此我們仍看好日本股市，並對德國股票持負面看法，原因是德國經濟放緩步伐正在增強。總而言之，我們將各個地區的差異納入股票觀點之中。
股票風格更難辨別，一方面，高利率環境為價值型股票帶來支持，因為短期盈利在這種環境下往往變得更具價值。但另一方面，科技變革仍是一股強大的力量，並為增長型股票帶來支持。
更看好歐洲投資級債券
固定收益方面，我們預計隨着通脹逐步消退降溫，孳息率將趨於穩定，但考慮到我們預計經濟衰退或聯儲局轉向不會立即出現，因此我們更傾向持有歐洲投資級別債券，藉此增加我們對利率變動的敏感度，並獲得更具吸引力的收益率。
此前我們已談到，在環球供應更受限制及地緣政治風險加劇的經濟環境下，與大宗商品相關投資將獲得長遠收益。我們亦認為，若經濟增長及通脹仍高於預期，大宗商品投資將會對多元投資策略起到作用。
總括而言，我們專注於股票、歐洲投資級別債券及大宗商品在環球不同地區的機會，同時會密切關注金融市場風向的變化。
Johanna Kyrklund
