第三季開局，環球股票及高收益債券等風險資產表現相對領先。主要股票市場當中，在東協（東盟）及中國股市帶動下，亞洲及新興市場表現相對理想，日本及歐洲股市出現回吐。債券方面，成熟市場主權債息抽升，美國10年期債息攀升至4厘以上，投資級別債券表現相對落後，暫錄得負回報。
近期惠譽下調美國信用評級，並非環球債息向上的主要原因，我們認為，更多是經濟數據的改善，尤其是相對強勁的私人就業市場數據，令市場對經濟衰退的憂慮降溫。事實上，今次美國評級下調，市場的反應比起2011年的時候，美國被標普下調評級的反應冷靜得多。當時，無論是基準10年期國債收益率，抑或是美國主要指數，均因為「避險」因素大幅下跌，主因當時除了評級下調的因素，投資市場還受歐債危機困擾。因此，由於市場更多着眼經濟背景，今次10年期債息不跌反升。
數據反映中國經濟正改善
同一時間，市場另外一個比較擔心的經濟體—中國，近日數據似乎亦反映經濟在低位有企穩跡象，尤其是製造業方面。國家統計局公布，7月製造業PMI按月上升0.3個百分點，修復斜率略高於前一個月，雖然整體仍處相對低位，但經濟似乎正逐步走出底部。從分項看，需求端修復斜率提速，延續內需優於外需的格局；價格方面，購進和出廠價格均大幅改善，指向PPI或將見底回升；去庫存化最嚴峻階段似乎已成過去，生產經營狀況預期將會逐步改善。若穩增長政策托底發揮成效，後續經濟數據有望止跌回升。
A股下半年有望突破橫行
7月底，內地住建部公布利好房地產市場政策，加上政治局會議表態要活躍資本市場，引導資金再次加快流入中國股市。我們認為，當前市場底部特徵明顯，政治局會議政策方向利好；從基本面來看，工業企業去庫存接近尾聲、PPI按年企穩或有望帶動工業企業利潤增速繼續修復。總括來說，財政政策催化，相對寬鬆的流動性，加上經濟基本面低位企穩，或有利人民幣滙價發展，A股或有望受惠並持續回升，下半年較後時間或能突破近期上落格局，短期關注大金融、房地產、消費如汽車和半導體等板塊。
旅遊貢獻回升利東協市場
東協市場方面，製造業PMI平均維持在50以上，顯示商業活動在經濟復甦的支持下，維持相對樂觀；另外，東協整體的通脹水平普遍明顯低於成熟市場，為放寬貨幣政策提供了空間，有利商業環境。由於區內大部分國家的旅客到訪數目，只是修復到2019年水平的大約七成，旅遊貢獻上升將持續支持區內經濟表現。最後，在持續緊張的地緣政治局勢及「中國加一」推動下，貿易和投資或將持續積極轉向東協國家，成為區內經濟中長線的增長動力。
因此，短期部署上，尤其是在債息攀升至現水平的背景下，投資者可考慮維持甚至輕微增配一定的優質固定收益類資產投資。不過，由於經濟軟着陸機會正在上升，加上通脹依然高企，投資組合中，可考慮配置一定的股票及另類資產。股票方面，考慮到中長期結構性增長因素，可考慮加大區內股市例如是中國及東協市場的投資比重，捕捉潛在的增長機會。
陳曉蓉
