年初至今短短幾個月内，市場經歷了急劇變化，讓不少投資者重新關注投資組合的構建方針。1月時，股市受憧憬美國聯儲局加息步伐放緩等因素鼓舞一度上漲，但接着2月公布的一連串超預期通脹數據，令投資者再次擔憂利率攀升，幾乎各大資產類別都出現下跌。投資者還沒來得及喘息，歐美又在3月份爆發了一場震動環球市場的銀行危機。
銀行業的風波雖然暫時告一段落，但我們認為市場前景仍然未明朗。我們的研究團隊預測，未來一季很可能出現一場「信貸緊縮」，加上持續高企的利率加劇尾部風險，美國和歐洲或在下半年面臨經濟衰退。
在起伏的市况下，風險資產或面對一個頗艱難的前景，因此回報相對穩定的固定收益資產，目前是我們認為較穩健的投資策略。除了傳統的固定收益資產外，具防守力的美國市政債也是一個值得投資者考慮的選擇。
美市政債適合海外投資者
顧名思義，美國市政債是由美國各州、城市或地方政府機構發行的債券，是不少公共及基建項目的關鍵資金來源。雖然只有美國投資者才能享受市政債的稅項豁免，但對海外投資者而言，市政債仍然能帶來吸引的機遇。
首先，市政債通常有地方政府或基建項目支持，因此大部分信用評級較企業債高，違約風險明顯較低。這些公共機構營運的業務一般需求彈性偏低，例如收費公路、醫療及供水服務等，較少會隨市場狀況變化而大上大落，因此在經濟疲軟時仍能維持可靠收入。資料顯示，美國市政債的違約率大約只有企業債券的25%。與此同時，由於市政債券背後有實質資產支持，其償還率也往往高於一般美國信貸。
美國市政債市場雖龐大，但仍頗集中在本地投資者手中，目前只有約3%的付稅市政債為海外投資者擁有。我們認為，正因為這個資產類別在海外還未被充分利用，或能為國際投資者提供增強投資組合流動性的機會。例如，當海外投資者因其國內市場變動而希望調整資產配置時，能較容易在市政債市場（買家多為未受海外市況影響的美國投資者）把持有的債券賣出。
經濟低潮下作避風港
雖然通脹很可能在今年內趨向目標水平下降，但經濟同時很大機會步入衰退。在這充滿不確定性的時期，抗壓力一向較高的美國市政債，對投資者而言特別具吸引力。歷史資料反映了市政債抵禦經濟低潮的能力，同時市政債與其他主要資產類別的相關性偏低，納入投資組合中有助降低配置的整體波幅。
隨着愈來愈多人認識市政債的優勢和投資潛力，除了美國投資者之外，亦有更多海外投資者參與其中，相信將會帶動市政債未來的表現。投資者不妨多了解這類資產，在部署投資策略時，利用其防禦特性幫助投資組合分散風險。
王永鏗
