主動式管理基金的目標是在計算所有支出後，回報表現要超越其選定的目標基準指數。通常主動式管理基金會被認為有較高機會跑贏大市。雖然有些主動式基金確實能夠在一段時間之內跑贏指數，但投資者難以在事前選出有能力長期跑贏市場的主動式基金。再加上現實中大多數主動式管理基金的存續時間都不足以讓投資者獲得跑贏大市的機會，事情變得難上加難。若在一段投資時期內基金未能達致理想表現，最後便會被淘汰，而且不被列入表現研究報告當中。受存續偏差(survivorship bias)影響，結果期內表現超越基準指數的基金數目較實際數目為多。
領航引用Morningstar數據的研究結果(圖一)顯示，由2003年10月至2013年9月的10年期間，少於三分之一(29%)的主動式基金繼續存續並跑贏各自的基準。領航另一個研究發現，不僅長期表現超越基準的基金甚少，幾乎所有表現超越基準的基金都會經歷過多次及持續表現欠佳的時期。於這些表現遜於基準的時期，投資者通常會選擇離場，放棄追隨出色的基金經理而追逐表現，進一步減低透過主動式管理基金達致高於基準回報的可能性。
或許，最令人驚訝的分析結果是接近三分之二(60%)的基金於期內已遭淘汰(即已合併或清算)。若我們不把這些已淘汰的基金納入研究範圍，只分析於整個10年期依然存在的基金，得出的調查結果顯示，73%的基金表現超越基準(圖一：29%/(29%+11%)=73%)。很明顯，投資者的兩難之處是既要選擇能持續跑贏基準回報的基金，同時亦需要選擇於整個投資期仍然存在的基金。
圖一:存在及表現超越基準的基金
資料來源:領航根據Morningstar Direct資料(包括可供香港及新加坡投資者投資的所有投資類別資料)作出分析。截至2013年9月30日止的資料，於2013年11月18日下載。
此外，領航的另一個研究顯示，仍存在的基金普遍表現均較已清算或已合併的基金優勝。基金合併後的表現一般較合併前為佳，但仍然落後於沒有管理的基準(unmanaged benchmark)，研究結果顯示全球地區包括美國、英國、澳洲及亞洲均得出一致的結果，大部分已合併或已清算基金於分析期內的表現一般遜於基準。
從以上數據分析看出，投資者挑選致勝的主動式基金面對兩大挑戰，包括：1)在主動式管理的零和框架下預先挑選他們相信有能力在扣除成本(基金費用及開支)後超越基準回報率(alpha)的基金(零和概念是指在任何時刻，所有投資者在某一市場的持貨形成一個市場。因為所有投資者的持貨均反映於市場，一方的收益必然意味著另一方的損失，因此集結所有投資者按金錢衡量的表現正等於市場表現。)；及2)挑選投資期內仍然存活的基金。第一個挑戰是，大量同類型主動式基金嘗試利用市場失效(market inefficiency)圖利，爭取跑贏對手，單單這點已經很難做到，因為同業間競爭激烈，爭取超出預期市場回報(alpha)以收取額外報酬相當困難。第二個挑戰令問題加倍複雜，因為投資者需要挑選在投資期內持續經營同時表現超越基準的基金。
投資者可以考慮的解決方法是挑選低成本投資，例如指數基金，令選擇「致勝基金」的困難任務變得不重要。交易所買賣基金(ETF)是指數基金，在交易所上市及可供買賣。ETF追蹤指數，不用考慮有關挑選致勝基金的難題，因為指數型基金(特別是選用市值加權指數)可為投資者提供扣除開支後無論任何時期均保持一致的市場回報。
陸穎詩
