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2022年6月23日

Ben Johnson ETF

為何投資者追逐主題ETF回報失敗

近年,主題基金人氣急升,背後原因不難理解。它們令投資於被大幅報道並塑造未來的主題變得簡單,也讓投資者作預測,讓他們將資金投放到自己感興趣的範疇中。

主題基金按特定主題聚合股票,為投資者提供順應趨勢入市的工具,省卻對個別公司作深入分析。在許多情況下,市場會期望基金投資者,而非基金經理,找出跑贏大市的主題。

投資者恐錯失機會

問題在於投資者對這方面並非特別擅長,但他們並不孤單。專業的主動型基金經理雖擁有更多資源、培訓和經驗,同時全職投身投資工作,但也很難跑贏基準指數。投資者的希望、引人入勝的故事,再加上惟恐錯失機會的心態,均導致投資者追逐主題基金回報。2020年,散戶紛紛入市,令主題基金市場起飛。一如所料,適逢其會當中有許多基金都產生可觀的回報。

由新冠肺炎疫情引發拋售所衍生的牛市,引領主題基金進入「新黃金時代」,以及迷因股(meme stocks)熱潮的前身,迷因股主題基金當然亦乘勢而起。全球人類因疫情留守家中,投資者在社交媒體上看好的Peloton(PTON)及Zoom(ZM)等公司因此受惠。在美國的基金公司亦以在家工作為主題推出3種ETF。WallStreetBets開始進入投資者的日常話題中,崇拜Tesla(TSLA)、伍德(Cathie Wood)和方舟投資(ARK Invest)的投資者,也令三者成為大眾關注的焦點。

回報可能改變一生

回報非常吸引。以美國市場為例,在2019年5月之前上市,並於2022年4月仍然存在的111隻主題ETF中,有50隻在2020年上漲逾50%,另外17隻同期的年度回報率超過100%,當中有5隻來自Wood的ARK Invest。

主題基金的吸引力顯而易見。多隻基金在2020年的回報都有可能改變投資者的一生,而它們的投資論點很容易理解。但隨着這些基金不斷攀升,估值已經失去彈性,很多基金在2022年大跌。

接近摸頂時大手購入

基金的時間加權總回報可能會造成誤導。雖然它們準確地描述基金表現,但卻無法捕捉投資者的經歷。資金加權回報(又稱投資者回報)考慮投資者買入和沽出的時間,讓我們更了解投資者的投資表現。一般來說,基金表現(時間加權回報)與投資者表現(資金加權回報)之間存在差距。

這亦是主題基金在過去3年的狀況。表現炙手可熱往往是大量資金流入的前奏。隨着資金湧入,回報驟降、停滯不前,最終轉盈為虧。回顧過去,許多投資者在接近摸頂時大手購入主題基金,在過程中令自己失望而回。

為了更了解投資者的主題基金投資經驗,筆者計算在2019年5月前推出,並續存至2022年4月的111隻,以美國為主題ETF的資金加權投資者回報。【圖】中,筆者研究111隻基金的3年總回報與其投資者回報之間的差距。筆者根據ETF於晨星主題基金分類中所屬的廣泛主題,將統計數據概要分組。

這些基金通常有兩個失敗原因。首先,有71%的基金未能跑贏基準Vanguard Total Stock Market Index ETF(VTI)。換句話說,它們的時間加權回報令人失望。更壞的情況是,投資者回報比總回報平均低11.4個百分點。此差距顯示投資者在市場熱忱、估值和資產均見頂之際蜂擁入市,以求追逐回報。

本文的下半部分將會討論追逐主題基金回報的潛在陷阱。

(二之一)

Ben Johnson

Morningstar

被動式策略研究總監

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