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2021年10月7日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】內地料寬政策應對增長放緩

中國金融市場雖然受到不利因素衝擊,不過,好消息是,政府可能繼續放寬貨幣政策,並支援與戰略目標相符的領域。因此,儘管經濟增長料將面臨下行壓力,但我們仍預計第四季按年增速將超過4%,並在一些股份類別和信用債領域見到機會。

更多私人銀行觀點

人行料進一步降準

近期的宏觀數據出現令人擔憂的跡象。8月零售銷售額僅按年增長2.5%,遠低於7月份的8.5%;1至8月固定資產投資增長8.9%,低於1至7月的10.3%;工業增加值按年增長5.3%,低於7月份的6.4%。

多個城市實施封鎖是零售支出低迷的主要原因:國內航班、電影票房和酒店入住率分別僅為2019年8月數字的46%、26%和51%,而上半年該比率超過80%。與此同時,在嚴格的降溫措施下,房地產投資受到衝擊,基礎設施投資相較於去年的高基數也難以繼續攀升。

9月份,最少10個省份實行「拉閘限電」。這些省份要求能源密集型行業大幅度減產,以實現中央政府減少碳排放的目標。限電措施還擴展至低附加值的出口導向型行業,主要包括紡織和化纖。由於Delta變種病毒傳播,部分生產從東盟國家轉向中國。隨着天氣降溫、基建和房地產行業疲軟,以及勞動密集型外貿訂單轉回東盟,供電緊張的情況可能在10月份逐漸緩解。

總體而言,多項數據不及預期意味第四季將表現疲軟。儘管封鎖措施可能放鬆,但中國對疫情「零容忍」的立場,使「清零」措施不太可能很快取消。在此背景下,我們認為政府將推出更多寬鬆政策,以緩解經濟增長放緩的步伐。

下半年增長或在5%以下

我們預計中國將進一步降準1至2次,推出更多有利的信貸政策以支援實體經濟和中小企業,並加大地方政府債券發行及政府財政支出。這些支援措施應確保增長勢頭穩健,但我們仍預計下半年按年增速將從上半年的12.7%放緩至5%以下。重要的是,我們預計恒大危機將得到有序解決,從而限制對金融體系和實體經濟產生任何溢出效應。

借政策東風 避政策利空

過去3個月,中國新經濟板塊大幅震盪。儘管營運業績穩健,但各項監管措施已導致股價下跌並對未來營運產生重大影響。

考慮到企業對「共同富裕」專項計劃的投入、廣告形式的改變、對未成年人玩遊戲的限制和其他變化的影響,我們已將中期內(未來2至3年)新經濟板塊的年均盈利增長預測,從25%至30%下調至較為溫和的15%至20%。估值也有所回調,以反映該板塊增長前景的吸引力降低。

我們依然認為短期內走勢震盪。投資者對電商和網絡遊戲公司應尤其精挑細選,因這些領域最易受到進一步監管措施的影響。縱觀所有的監管措施和企業舉措,我們認為市場已計入5%至10%的影響(在我們的基準情景下,總體影響在10%至15%)。但在下行情景中,估值可能較目前水平下跌逾15%。

我們認為,目前低吸受創最重的企業還為時過早。監管措施尚未結束,未來幾個月可能還會對新的領域加大監管。有鑑於此,投資者應關注受惠政策支援以及符合政策優先事項的企業,例如綠色技術、網絡安全和5G。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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