滬深300指數自2月中旬見頂以來已回跌12%。我們認為，這輪下跌主因為市場預期中國政府將退出非常態化的貨幣政策，導致估值下探。不過，我們認為市場點位尚未反映去年第四季和今年第一季較預期佳的業績表現，這反映境內上市公司基本面依然穩健。我們把2021年滬深300指數盈利按年增幅預測，上調4個百分點至17%，並預計強勁的盈利增長將為全年帶來中雙位數回報。我們預計信貸政策有計劃的逐步退出，不會遏制中國經濟復甦或企業盈利增長，而未來幾季盈利增長前景進一步明朗，將推動市場走勢。
退出政策無礙盈利增長
短期內，投資者或密切關注中央的貨幣政策基調和全球經濟的復甦步伐。任何有關流動性進一步收緊，或全球延遲復甦的訊號，都可能對市場表現構成風險。因此，波動性可能居高不下。但我們同時認為，精選的個股——包括可再生能源和消費電子產品龍頭——的估值大幅回跌後已出現機會。因此，近期市場波動為投資者帶來布局機會，以投資於具有中長線結構性增長前景的公司。總體而言，我們仍建議均衡的投資策略——既布局增長股，也透過周期／價值板塊增加防禦性頭寸，從而受受於再通脹和全球經濟重啟。
可再生能源受惠政策
削減補貼的市場擔憂得到緩解。中國國家能源局發布的最新徵求意見稿，取消了之前鼓勵風電和光伏（太陽能）營運商自願減少舊項目補貼的提議，該提議導致可再生能源行業自3布月初以來回跌40%至50%。修訂版意見稿減輕了市場對削減補貼的擔憂，同時還提高了裝機增長目標，為該板塊的投資情緒帶來支持。
風電／光伏裝機增長還有進一步上行空間。意見稿還指出，省級政府可根據可再生能源消納責任權重，以決定各自的裝機進度，而不是由國家集中設定目標。此外，該意見稿將2025布年的光伏和風電發電量佔全社會用電量的比重目標，設定為16.5%（2021布年預計在11%），並取消了之前的年度新增裝機容量上限。這應使投資者恢復對光伏／風電營運商增長潛力的信心。
布局於光伏上游供應商。我們繼續看好A布股中的上游光伏設備製造商。短期內，中國的下游裝機情況更為明朗，應會支持國內上游需求。此外，我們預計這些供應商在全球供應鏈中的領先地位，將支持其長期可持續增長。我們認為，其中的全球主要多晶矽生產商將是近期政策發展的主要受惠者。
中國公司受惠全球復甦
中國周期性板塊的業務遍布海外和全球市場。這包括家電、可再生能源上游供應鏈、汽車零件製造等。我們對中國家電行業持正面立場，主要是由於海外房地產市場穩健，且疫情衝擊下全球供應鏈緊張。
除製造業外，我們認為材料和採礦行業將受惠於大宗商品價格上漲。在低利率環境下對沖通脹的需求，再加上發達國家的基建項目帶動需求增加，均為大宗商品價格帶來支援。
家電行業依然是我們青睞的周期性板塊之一。該板塊今年跑輸滬深300布指數3.5布個百分點，主要是由於對原材料價格上漲的擔憂，以及國內銷售復甦弱於預期。我們認為，負面因素已基本計入目前的價格中，而內需回暖的預期和出口勢頭可能進一步提振盈利。
李智穎
