新冠肺炎疫情大流行,導致大部分經濟活動停頓,各國央行對金融市場注入大量流動性,審慎的監管部門放寬對金融機構的資本要求,而財政部門則推出龐大的貸款擔保計劃。
美國聯儲局和歐洲央行大舉買債,推高政府債券價格,主權債券孳息率跌至微乎其微的水平,更導致發達市場的信貸息差(企業債券與同類政府債券相比的額外孳息率)大幅收窄。
面對不明朗的前景,相信新興市場中以美元計價的亞洲企業債券,較有能力創造較佳的收益流。
新興市場債更具價值
新興市場的美元計價債券回報優於發達市場債券。自聯儲局在3月底宣布其無限量買債計劃以來,新興市場美元債券孳息率,對美國債券孳息率的溢價持續上升,但其違約率預期大致相同。
根據美林的預測,未來12個月美國的違約率預期為9%, 而新興市場的違約率預期為9.4%。
展望未來,信貸評級下調和債券違約風險將高於正常時期。新興市場債券孳息差價(其與發達市場信貸相比的額外孳息率)可提供較大緩衝,以抵禦進一步的震盪。
主動型管理方為上策
新興市場個別國家和經濟體的管理方式截然不同,債券發行人的抗逆力亦甚參差。有別於投資於指數追蹤基金,主動型管理的投資需要更深入了解各類資產及影響其表現的因素。
某些國家的財政根基較弱(例如是阿根廷),由於當地貨幣疲弱和主權風險高企(當一個國家的信貸評級不及當地評級最高的公司),很可能會出現較多公司違約情況。
隨着國際旅遊和經濟活動暫停,油價嚴重受壓,俄羅斯等大型石油出口國承受的代價或會高於其他新興市場。近期原油價格下跌尤其重挫拉丁美洲和非洲的低階 B級債券。
此外,主動型管理的策略能夠推動負責任或可持續投資,包括在投資過程中對可能影響其財務表現的環境、社會及管治(ESG)問題進行深入分析。若企業重視自身對環境和社會整體的影響,亦很可能會更認真看待對投資者所負的責任。
擁有龐大內需市場的大型新興經濟體,將相對不受國際貿易萎縮的影響。亞洲較發達經濟體的決策者一直鼓勵增加內需消費並發展服務業。現時家庭開支佔東亞及太平洋地區經濟活動的49.1%。
以美元計價的亞洲信貸市場規模龐大,其經風險調整回報普遍更勝同類美國和新興市場企業債券,不但孳息率高於美國債券,投資風險亦低於整體新興市場的企業債券。
投資級別違約風險低
信貸評級機構穆迪預計,亞洲信貸的違約率,將低於較高風險的美國高收益債券和全球新興市場企業債券。某程度上,這是由於亞洲國內投資者基礎龐大且日益增長,從而減少市況受壓時資金外流的風險。
從更宏觀的角度來看,大中華地區、印尼、南韓、印度、馬來西亞、泰國和菲律賓的發行人佔亞洲信貸市場的比例高達98%,其債券評級均達到投資級別。由於經濟基礎較好,加上本地貨幣波幅較低,發行人能夠在較為穩定的環境下運作。
這一資產類別的信貸質素已有所改善,預示違約風險會下降。較高風險的高收益債券僅佔亞洲信貸市場的22%,而整體新興市場則為33%。
最後,油價下跌對亞洲信貸市場的顛覆性影響較低,由於區內的石油及燃氣發債商大多獲得政府支持,因此被視為風險較低。而大多數亞洲國家是石油淨進口國,故此受惠於油價低迷。