中美兩國在達成貿易協議方面繼續為市場帶來不穩定因素，隨着2019年末季出現更多風險事件，10國集團市場孳息率下跌有望支持亞洲本地市場。由於經常賬狀況強勁，加上國內儲蓄增加，大部分市場的本幣債券亦表現堅韌，值得投資者留意。
超寬鬆幣策致債市被扭曲
美國經濟增長的普遍前景仍然受到消費支持，但企業信心下降導致商業投資持續疲弱，已對增長前景造成打擊。聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）在聯邦公開市場委員會的問答環節中表示，將提高進一步行動的門檻。鮑威爾特別強調，至今採取的寬鬆措施將繼續支持經濟一段時間，而有關經濟前景的風險分布已經改善。他亦表示通脹只是短暫達到目標，換言之通脹必先呈明顯的升勢，聯儲局才會考慮加息。
根據國際結算銀行的報告，儘管前所未有的貨幣政策有效地抵消了金融危機所帶來的供應衝擊，但亦令到金融市場運作扭曲，尤其是債券市場。「成交量和價格波幅下降，信貸息差收窄，以及年期結構趨於平坦，或會減低投資和買賣債券的吸引力。」對於債券投資者來說，這仍是一個值得留意的範疇，也假設具備可動用流動資金。某些國家的中央銀行的資產負債表規模已經相當龐大（尤其是已發展國家），可能無法面對縮表的後果，這情況亦應考慮。
中國以行政措施支持經濟
中國致力推動經濟轉型，不再不惜一切追求增長，在此情況下，內地經濟增長繼續緩慢回穩，消費市道平淡，投資仍然普遍審慎，公共開支依然受到限制。然而，雖然整體增長放緩，但國內就業情況仍然穩健，後者依然是當局考慮的主要指標。預計中國積極放寬貨幣政策的可能性不大，因為人民銀行已一再表示有意控制M2貨幣增長，需與名義國內生產總值增長一致。更多政策可能透過行政措施落實，例如透過政策銀行擴大抵押補充貸款，從而注入流動性，支持基建固定資產投資，或透過短期內取消購車限制來刺激消費。而中國經濟增長放緩對其他國家的影響更大，尤其中國需求放緩會對商品價格造成打擊。
亞洲似乎已為放寬財政政策作好準備，以解決貿易緊張局勢所造成的短期周期性衝擊，並應對環球經濟帶來的結構性阻力。然而，對於新興國家來說，推行結構性改革、消除外國投資面對的障礙，以及增加銀行體系的流動性以支持國內企業和基建投資等等，仍然是至關重要。不過，無論是否出現通脹，均支持我們認為央行將加推貨幣措施的基本預測，縱使亞洲央行日漸意識到，挑戰不單在於調節政策利率，還要面對疲弱的傳導途徑。亞洲物價壓力溫和，非正規就業等結構性因素，加上新興亞洲市場人口增長仍然強勁，令工資保持低企。
南亞受惠寬幣策外來投資
由於聯儲局保持溫和立場、英國脫歐限期延遲和貿易戰降溫，亞洲貨幣可望在年底收復部分失地。鑑於印度、印尼、菲律賓和泰國的政治基礎穩定，面臨的特殊風險偏低，因此有望藉着短期的穩健表現而受惠。財政餘裕、寬鬆貨幣立場和外國直接投資有望增加，亦利好南亞新興國家。
貿易緊張局勢和去全球化將對環球需求構成壓力，並造成廣泛市場弱勢，亞洲亦無法獨善其身。然而，隨着愈來愈多製造商採取「中國加一」的生產模式，亞洲將受惠於進一步的地區化，將讓中國保留產能，但同時帶動中國以外的亞洲市場進一步擴張。
傅雲杰
