在日本G20大阪峰會期間，中美兩國領導人會面達成了多方面的重要共識，是全球經濟金融重大利好。不過，美國率先挑起的貿易摩擦有在全球蔓延並持續升級的趨勢；中美貿易戰是持久戰，不以貿易談判重啟而終結，不以美國政權更迭而轉移，不排除之後美國在金融方面對中國開展的制裁。中國股市的中期趨勢還是要回到經濟基本面和政策面的博弈上來。
6月18日中美兩國領導人的電話通話後，股市反彈了兩周。市場已把此種利好預期計入了資產價格中，現在股市已經回歸自身的基本面驅動為主的運行邏輯。
最近股市轉弱，尤其是周一大跌，上證指數下跌2.58%，有兩個主要原因。
減息預期下降
一是上周五美國公布強勁的非農就業數據，使投資者對美國聯儲局的減息預期有所降低。據芝加哥商業交易所的Fed Watch工具顯示，市場對聯儲局7月減息的機會率預期仍為100%，但預計調降50個基點的預期降至4.9%，調降25個基點的預期升至95.1%。此前，全球金融市場都已經將聯儲局7月減息這一可能性充分計入價格。不減息或減息幅度機會提升，股市價格自然就下跌。
雖然這輪全球貨幣政策的寬鬆周期基本確立，但全球仍處於低利率環境，這輪寬鬆的空間有限，對經濟和金融市場的影響均不及以往。
另一個是近期對房地產的態度持續收緊，說明逆周期政策調控力度，可能不如市場預期的那麼強。從銀保監會主席郭樹清講話堅決防止房地產過度金融化，到銀保監會約談信託公司直指房地產融資，可以看出房地產調控政策演變，「房住不炒」和「因城施策」仍是大基調。
接下來的股市如何走？要看經濟周期如何運行和政策如何調節。
從最新PMI等資料來看，國內經濟下行壓力再度顯現，尤其是製造業仍處於短周期承壓區間。下半年經濟下行壓力來自3方面，包括房地產投資後繼乏力、部分產業鏈向海外轉移導致製造業投資受擠和利潤受壓以及貿易摩擦拖累出口。
從政策調節來看，外部因素有改善傾向，政策端持續發力減緩。之前專項債可以充當基建資本金，預計後續刺激政策持續推出。但G20會議之後，中美兩方重啟貿易談判，有望在下半年改善外部壓力。穩增長與防風險之間艱難的平衡已有所緩和，在通過逆周期政策對沖經濟下行壓力穩增長的同時，更通過各類監管和調控政策繼續防控風險。
美國超預期的非農資料之後，聯儲局7月減息的預期下降，影響了中國央行的貨幣寬鬆空間。
即使中國選擇寬鬆，也不會是「大水漫灌」式的放鬆或大規模地下調基準利率，而是以針對小微企業實行定向減息降準。
貨幣政策沒有太大的發揮空間，要靠財政和改革。財政已減稅，基建已發力。因此，中國的政策空間，市場更多地寄予超預期的改革。
股市走高機會不大
總體來說，美國經濟尚具韌性，聯儲局很可能釋放減息較預期更謹慎或更緩慢的訊號，進而衝擊全球金融市場。按照目前的中國經濟情況來看，中國股市在第三季走高的機會不大。7月22日正式開市交易的科創板有望提振市場情緒和行情，但不影響中期趨勢。
作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管
