總理李克強在政府工作報告中表示，2019年要減稅降費近2萬億元（人民幣．下同）。參考政府公告及我們的測算，預計減稅超過1.2萬億元，降費超過6000億元，力度空前。減稅主要包括減少增值稅6000億至7000億元，企業所得稅以及小微企業和增值稅小規模納稅人標準的調整將導致減稅2000億元；降費則主要包括社保的3000億元、下調工業電價的800億元等。除此之外，未來還可能出台其他減稅降費措施，如研發費用加計扣除、水利工程建設基金下調等。作為對比，2018年減稅降費1.3萬億元，其中減稅9300億元、降費3700億元，涉及的科目較多，整體較分散。
從增值稅減稅效果來看，增值稅作為價外稅不直接影響利潤表，其減稅收益要通過上下游議價來進行劃分。為求客觀，我們通過行業的「增值稅／淨利潤」來估算減稅的彈性效果。新稅率下，增值稅預計可減6000億至7000億元，靜態來看該比例愈高其減稅效果愈好。總理李克強在報告中強調「將製造業等行業現行16%的稅率降至13%，將交通運輸業、建築業等行業的現行10%的稅率降至9%，確保主要行業稅負明顯降低；保持6%一檔的稅率不變。」我們重點關注16%稅檔，據我們測算，石化、有色、通訊等行業受益較大。
在社保降費效果方面，企業的社保繳費比例將下降3%，可減輕企業負擔超過3000億元。政府工作報告表示，「下調城鎮職工基本養老保險單位繳費比例，各地可降至16%」。由於目前中國平均企業基本養老保險繳費比例約為19%，將其下調至16%意味着將為企業減低負擔3%。另外，企業承擔的社保負擔（五險）在2017年約為3萬億元，其費率合計為28%，未來這一費率下降到3%至25%， 降費效果將超過3000億元。
另外，我們的測算顯示，減稅降費近2萬億元與2.8%的目標赤字率並不矛盾。2019年削减增值稅的目的是降低成本，因此赤字不應擴張。降低企業所得稅和個人所得稅則是為了刺激需求，需要赤字規模的擴張進行配合，2019年赤字預期為2.7萬億元，2.8%的目標赤字率對應2.76萬億元，可滿足刺激需求的目的。政府工作報告表示，要降低一般支出並提高國企利潤上繳。赤字規模取決於一般公共預算收入與支出的缺口，想要在減稅的情況下彌補赤字需要開源節流並重。節流方面，政府工作報告表示要壓減一般性支出5%以上，預計由此可減少一般公共預算支出近千億。
開源方面，一方面可提高中投等金融類央企的利潤上繳，以充實「非稅收入」，進而直接彌補赤字；另一方面也可以通過提高石化、電訊等實體類國有企業的利潤上繳以充實「國有資本經營預算收入」，再通過「調出資金」間接彌補赤字。提升利潤上繳比例和分紅水平也是可能的路徑。
中信証券經紀（香港）投資諮詢服務部撰文
