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2016年1月13日

何偉華 中國

何偉華: 政策市勢延續 主導選股策略

上周A股大跌是由技術因素以及對人民幣走弱的憂慮再起所觸動。我們預期境內A股將持續大幅波動,且繼續影響亞洲市場。技術因素和政策干預一直以來是中國股市的主要驅動原因,其影響力在很多時侯甚至超過基本因素。

我們預期中國政府將繼續回應市場憂慮。政府上周四晚緊急叫停熔斷機制,以及人民銀行上周五及本周一低開美元兌人民幣中間價。人行釋出維持人民幣滙價穩定等強力訊息,應有助於撫平市場的不安情緒。我們繼續看好MSCI中國指數。

我們仍預期未來12個月人民幣兌美元貶值至6.80。至目前為止,人民幣在貿易加權基礎上僅橫行,意味着近幾天美元兌人民幣中間價上漲主要是受美元漲勢所推動。事實上,人行上周兩度針對人民幣貶值發出聲明,強調人民幣兌一籃子貨幣仍持穩,以撫平市場憂慮。

政府措施連夜出台

中國證監會上周四宣布暫停熔斷機制。我們認為這項自2016年才實施的新機制,是市場沽壓加劇的主要技術性因素,且導致上周首4個交易日中有兩日提前收市。另外,中國證監會還對董監事及大股東減持股份作出規範,每3個月僅能減持公司股份總數的1%,並且必須在15天前預先披露。同時,人行周一早上將人民幣中間價開在6.5626,均低於上周五的6.5636和上周四的6.5646,為穩定人民幣滙價發出強力訊號。

MSCI中國有望回穩

我們認為,市場漸漸熟悉人民幣新機制以及陸續有來的寬鬆政策,將有助於改善股市情緒。我們預計2016年人行將減息一至兩次,存款準備金率將下調300至500個基點,常備借貸便利(SLF)利率將下調50至100個基點。在經濟放緩和解決產能過剩導致信用環境惡化的大背景下,貨幣政策的重點將是避免系統性或區域性金融風險。我們相信這是有可能達成的。同時,財政政策在促進中國經濟從投資主導轉型方面,將發揮關鍵作用,並為經濟放緩提供緩衝。近期經濟數據大致與預期相符,並未出現明顯惡化跡象。鑑於其低估值和盈利前景,我們認為MSCI中國將能見底回升並取得較貨幣市場利率更好的回報。

經濟不會現硬着陸

相較於境內A股,我們更看好MSCI中國(海外上市的中國股票),這是因為後者估值已計入悲觀的預期。在貨幣政策寬鬆以及財政政策協助經濟轉型之際,我們不認為會發生硬着陸的情形。政府持續的刺激政策可望支持經濟,將緩和市場對人民幣走弱日益升溫的擔憂。在亞洲股市中,我們維持MSCI中國的加碼配置,同時,預期在6個月的投資期,MSCI中國表現可望超越MSCI亞洲(日本除外)。MSCI中國的12個月市盈率在7.5倍,市淨率在1.1倍,均低於過去幾次金融危機時的水平。

看好高增長潛力股

除此之外,隨着中國經濟由「舊經濟」轉型至服務業主導的「新經濟」,我們建議股票投資者聚焦具有增長潛力的板塊和政策支援的投資主題。我們看好的行業包括:醫療保健、保險、互聯網、新製造業和環保等類別股份。具有政策支援的板塊和投資主題包括:房地產、汽車,以及「一帶一路」,以上都是我們在中國股市中看好的投資。

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