歐洲央行蓄勢待發
經過10月初的強勢後，環球信貸市場繼續以緩慢但依然穩健的步伐反彈，在美國高息債券的帶動下，所有板塊息差全面收窄。表現方面，目前息差已追回近乎於9月擴闊的幅度，總回報更收復該月的所有失地。這意味剛開始的補倉反彈，已逐漸演變為利差交易的重新成形，並一如我們9月底所料，市場氣氛逐步恢復。9月美國非農業就業數據報告疲弱，因而導致其後公布的全國數據轉弱，促進反彈。此後，宏觀、技術及政策等因素滙聚，包括早前歐洲央行發表的聲明，都支持了市場的強勁氣氛。然而，相對股市波動幾乎完全逆轉之時，息差則維持寬距，所以我們未來兩個月依然看好債市。
聯儲局9月提到的「環球憂慮」出現消減的跡象。事實上，中國的國內生產總值數據勝過預期、正面的歐羅區預測採購經理人指數或IFO商業景氣預測超越預期等近期數據，已實際大大降低對環球衰退的預期。與此同時，一些疲弱數據，如早前公布的美國新屋銷售及達拉斯製造業數據，跌幅均超過預期。純粹從信貸角度而言，我們樂觀認為平衡的宏觀數據會持續。
擴量寬的計劃惹猜測
近日，全球央行均進一步移向寬鬆。具體而言，中國央行下調貸款基準利率及存款準備金率，而歐洲央行則為進一步放寬作準備。事實上，歐洲央行行長德拉吉再次強調未來通脹的下行風險，並申明會在12月會議重新審視貨幣寬鬆政策的程度。現階段，歐洲央行進一步放寬量寬的性質都只是猜測，但根據最合理的推測，很可能會是以下的組合：1）以每月100億歐羅／200億歐羅（目前為600億歐羅）的步伐增加量寬；2）延長計劃至2016年12月／2017年3月；3）存款利率減10個基點至-0.30%；4）擴大計劃資產基礎（批發貸款、夾層ABS證券、次主權、公司債券）。此外，在會後的問答環節中，歐洲央行副行長康斯坦西奥明確以資產負債表為國內生產總值90% 的瑞士央行為例子，顯示歐洲央行有可能變得比預期更積極。雖然最近「量寬疲勞」蔓延，但我們相信12月出現進一步上漲的可能勢強，所以不會抹殺這對投資者情緒及孳息的正面影響。
資金流入風險資產增
在風險承受能力上升的趨勢下，幾乎所有類別的信貸基金繼續有大量資金流入。事實上，月初由交易所買賣基金（ETF）主導的補倉已變為以實際貨幣持續入市；過去兩周亦有大量資金流入互惠基金，而機構賬戶的買入興趣亦有所增加。較早前，美元高收益基金的資金流入更擢升至30億美元，是自2013年7月出現「縮減恐慌」以來的最高每周資金流入淨額。在歐洲，資金亦已恢復流入零售基金，有望於12月舉行的歐洲央行會議後進一步增加。一級市場的信貸需求亦有所增加，可見如意大利忠利（Generali）的全新混合產品等的風險交易亦錄得5倍超額認購。
發售方面，較低供應量為次級市場的估值帶來支持，而我們預期此趨勢將持續。此外，據紐約聯儲數據顯示，流通庫存自6月錄得140億美元後便一直自由滑落至目前的25億美元，是自2013年4月以來最低位，成為另一項支持性技術因素。
瑞士將面臨另一次公投
在瑞士，發起貨幣改革運動「全額退款倡議」的組織者，很可能很快便宣布取得首輪成功：收集到足夠簽名以推行旨在修改瑞士憲法第99及197條的運動。有關運動希望帶出創造財富（賬面金額）必須在央行或擁有相關特權的同類公共機構控制下，方能進行的訊息。此舉據稱可令金融體系更穩定，同時為納稅人及實體經濟帶來數十億瑞士法郎。上述運動建基於一項探討如何制定貨幣體系，以把目前由私營機構提供的部分工作及服務，轉交央行等公營機構負責的學術討論。例如，私營機構的存款可置於央行而非商業銀行的賬戶。
透過上述舉動，償還存款可獲央行保證。在目前的機制下，償還存款視乎商業銀行的流動資金狀況及清償能力，而存款保險的保障額最高為10萬瑞士法郎。
Karsten Junius
