歐洲量化寬鬆為何有效？
歐洲央行如期在3月9日啟動規模總值達1.14萬億歐羅的量化寬鬆計劃，由於央行僅為包括資產抵押證券和擔保債券的月度資產購買總額，設定600億歐羅的購債目標，具體的購買金額尚不確定，但考慮到有關資產過去的購買速度，預計歐洲央行每月將須購買約450億歐羅的歐洲政府債券。歐洲央行開始購買歐洲各國國債，刺激歐洲股市和國債同步上揚，德國10年期國債收益率降至0.25%下方的新低，歐羅跌勢加劇，兌美元急瀉至1.058，自年初至今歐羅兌美元累計下跌12.6%，2年期德國國債和美國國債之間的利差進一步擴大，兩者的利差是影響歐羅兌美元滙率的重要因素，因為收益率差促使不少海外央行將貨幣儲備從歐羅重新分配至美元，儘管近期歐羅區經濟資料有所改善，但至目前尚未對歐羅帶來支持，歐羅料將仍然疲弱。
不少市場人士仍抱懷疑，認為歐羅區內各國基本因素差異大，與美國或英國單一國家實行比較，在提振經濟的成效方面可能大為遜色，筆者對此不敢苟同。首先，歐羅區周邊國家債券收益率顯着下降，大大降低整體借貸成本。第二，歐洲央行從銀行和其他投資者處購買政府債券，可鼓勵銀行利用賣債套取的資金向其他領域投資，有助提振銀行放貸增長。第三，歐洲央行購買債券不僅支撐債券價格，而且也支持其他風險資產價格上漲，包括房地產價格，並對家庭產生積極的財富效應。第四，在其他央行(尤其是美國聯儲局和英倫銀行)終止資產購買計劃的同時，歐洲央行實施量化寬鬆措施，這應弱化歐羅，從而增強歐羅區公司的競爭力。最後，可能最重要的是對歐洲企業和消費者信心的正面影響。啟動量化寬鬆是一個強而有力的政策訊號，表明歐羅區將保持完整，且政策制訂者最終將採取「必要措施」提振經濟增長。
歐洲央行債券需求大於供應
可是歐洲央行購債金額和實際債券供應之間差額巨大，尤其是德國。若假設歐洲量寬計劃將實施到2016年底，歐洲央行將須購買約2000億歐羅德國國債，但由於德國可能在2015和2016年產生預算盈餘，德國國債的實際供應料將縮減。即使德國債券儲量原則上足夠大，為1.2萬億歐羅，但歐洲央行能否購得足夠債券，將在很大程度上取決於投資者沽出德國國債的意願。一些市場參與者認為，在國債供應稀缺的市場，能否成功實施量寬可能完全取決於債券定價是否夠高。事實上，由於供應緊張，歐洲央行也表示願意購買負收益率債券，這將有利於推動投資者投資於供應充足的債券，如歐洲邊緣國家債券或法國債券。
貨幣貶值助歐股盈利復蘇
從年初至今，受歐洲央行宣布實施量寬刺激，歐洲股市表現一枝獨秀，Euro Stoxx 50指數在短短兩個半月內大漲16%，大幅跑贏MSCI世界指數的4.2%回報及標普500的持平表現。筆者看好歐羅區股市將維持強勢，未來3至6個月將跑贏環球平均，主要受惠歐羅走弱提振盈利預期的影響，公司盈利前景向好，獲益於經濟增長前景改善，負利率政策和歐羅貶值的支持。歐洲央行的購債行動進一步弱化歐羅兌其他主要貨幣，歐洲出口商包括德國汽車行業和區內機械產品出口商將直接受惠。此外，歐洲銀行是量化寬鬆措施的主要受惠者，歐羅區內經濟增長前景改善將刺激放貸增長，並減少壞賬損失。
在債市方面，量化寬鬆措施將歐羅區債券收益率維持在極低水平，歐洲邊緣國家債券利差收窄，而央行的購債行動令歐洲邊緣國家債券大幅回檔的風險受控。然而，與美國實施量寬的經驗類似，隨着購債行動持續推展，市場將逐步反映量化寬鬆對提振經濟和刺激通脹的中期影響，隨着通脹預期升溫，歐洲長期債券尤其是德國政府債券的收益率在量寬過程中可能會反彈，令政府債券價格受壓。
註：投資涉及風險，本文不應被視為對任何投資買賣或其他交易的招攬、議案或推薦。
范卓雲
