在當前的「央行超級周」，美國聯儲局一連兩日議息後，便是歐洲央行及英倫銀行今年最後一次貨幣政策會議。投資者靜待這些發達國家發放何時啟動減息周期的線索之際，華爾街股市周一(11日)延續升勢，三大指數均以接近全日高位收市，並齊齊刷出最少20個月新高。
美股蓄勢攻頂，終帶挈港股進一步向好，恒指早前3個交易日累挫261點且收市見逾一年新低位後，昨天高開，雖曾倒跌43點，不久即重拾升勢，埋單報16374點，漲173點。
然而，早一日助力恒指萬六關失而復得的A股似乎無力再衝，滬深300指數昨僅升7點，報3426點，技術走勢尚未脫險，較大支持要數到2019年1月4日低位2935點，意味仍有一成多的潛在下跌空間。
周一市傳「國家隊」入場，刺激滬深300指數造好，可惜缺乏後勁，一如今年以來不斷推出維穩措施，刺激效果甚為短癮。事實上，經過減息降準、下調股票印花稅率、限制主要股東減持、限制融券(沽空)及中央匯金增持等等，中央銳意從多方面鼓勵信貸和支撐經濟復甦，投資者情緒依然低迷，相信很大程度是由於內地實際利率近年反覆上升，削弱了股票等風險資產的吸引力。
內地經通脹調整的實際利率不斷攀升，上周公布11月份居民消費價格指數(CPI)按年下降0.5%，連續兩個月負增長，通縮愈趨明顯，以1年期及5年期貸款市場報價利率(LPR)計算的實際利率分別上揚至3.95厘和4.7厘，直逼2020年11月後逾3年高位(若改用中國10年國債孳息率與CPI為基準，同樣發出類似訊號)。
必須補充的是，中國實際利率與滬深300指數每股盈利(EPS)按年變幅過去存在較強的負相關性，即「捱貴息」情況愈嚴重，企業盈利愈受壓。換句話說，如果人行短期內不大幅下調利率，又或者消費物價沒有明顯上漲使通脹重臨，A股恐「低處未算低」。
滬深300指數跟恒指可說是「難兄難弟」，2023年迄今累瀉11.49%，估值(市盈率)回落至多年低位，假若盈利前景欠佳，現時「抄底」或要承受下行風險。
從內部質素分析，附【圖】所見，滬深300指數長線市寬(股價高於250天線比率)上星期曾觸及23.67%，屬今年最低，但仍與以往幾個周期谷底動輒挫至「個位數」距離頗遠，印證市底疲弱，不排除續有下滑可能，投資者入市還是小心為妙。
信報投資研究部
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