港股在11月兩次挑戰18000點均無力企穩，之後連日急速回調，恒指昨天早段一度挫130點，創今年新低16863點，最終有驚無險收復失地，上升49點，埋單報17042點，整個月計只跌70點，顯著「跑贏」同樣疲弱的A股。
附【圖】所示，滬深300指數11月下滑76點(2.14%)，遠差過亞洲區內幾個相對成熟的股市例如南韓、日本、台灣；該指數年初以來累瀉9.7%，僅略勝恒指和泰國，跟一批新興股市像老撾或巴基斯坦進賬近五成相比，判若雲泥。
A股失色是內地經濟前景不明朗所致。昨揭盅的11月份製造業採購經理指數(PMI)報49.4，遜預期的49.8，連續兩個月處於盛衰線之下，經濟尚未擺脫下行壓力。綜合近月各項數據以及通縮隱現，足證「復常」進程欠佳，即使中央組合拳連發，也被批評力度不夠，刺激效果未算明顯，2023年能否順利達到GDP增長5%左右的目標成為疑問。
內地樓市尚未脫困，是如今經濟面對的最大風險，早前傳出的「內房白名單」只聞樓梯響，如何為泡沫爆破善後，暫時沒有立竿見影的方法，也許需時以年計才能逐步解決，難怪個別分析把中國跟當年日本「迷失幾十年」相提並論。事實上，在去槓桿（或資產負債表衰退）背景下，A股似乎缺乏動力重拾升浪。
外資離場亦是A股疲弱的底因。昨經「滬深港通」淨流入金額達85.2億元人民幣，已屬7月後最多的一天，仍難扭轉11月淨流走(17.8億元人民幣)的情況，連續4個月「走資」，合共1662億元人民幣，在外資重新投入前，A股不易突破。然而，由於外資撤出步伐已大為放慢，沽壓可望逐漸減輕，對短線市況或有利好作用。
值得留意的是，12月A股有良好往績支撐。統計2002年滬深300指數推出迄今，12月平均上漲3.45%，屬全年12個月之冠，且過去4年該月都能報捷，尤其今年8月至11月「四連陰」累跌12.9%，12月更有條件反彈。當然，受眾多宏觀負面因素拖累，投資者不宜對後市期望太大。
換句話說，儘管經濟未好轉，但預料再無重大利淡消息，滬深300指數短期或可趁年尾呈一輪反彈，中長線則仍須視乎中央政策而定。
技術上，滬深300指數於疫情爆發初時直到去年10月，多次向下考驗3450點至3500點區間皆能企穩，而昨天收報3496點正好處於此支持力龐大的區域，有不俗值博率。不過，如果稍後「肺疫底」也失守，便應先行止蝕。
信報投資研究部
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