經濟大國的國債因其波動性遠不及風險資產，向來被視作可供避險的工具；然而，今年股市上落幅度驚人，債市亦罕有地一齊動盪，美銀美林美債期權波動率(MOVE)指數周三(12日)勁飆，收報160.72，距離2020年3月9日創下的「肺疫頂」163.7僅一步之遙，反映美國債市「恐慌」加劇，而英國債市也「不遑多讓」。
英倫銀行行長貝利(Andrew Bailey)早前重申不會延長定於今天(14日)結束的買債計劃，意味高度依賴槓桿衍生品的英國退休基金業，必須在日內完成拋售債券或追繳保證金，惟市場分析認為「執倉」極不可能趕及限期前做妥，相信稍後仍將繼續沽出資產以滿足監管要求，屆時若果沒有央行這個最後買家，還有誰會接貨，屬一大疑問。
大限臨近，英國長債息再漲，30年期國庫券(Gilt)孳息周三突破5厘，為9月28日央行緊急救市後首次；短債則有捧場客，兩年期債息回落至4厘之下，債息倒掛獲得糾正。可是，這不足以讓英國經濟擺脫險境，反而債市過去兩周的大起大跌，流動性危機似乎愈來愈惡化。
衡量游資多寡的高盛英國金融狀況指數(FCI)近日攀上100.47，屬2015年12月後最高，代表當地「水源」漸乾涸。
附【圖】所示，英國長短債息差從上月30日的負0.38厘顯著反彈，返回去年10月的0.85厘水平，其10日變化從負0.79厘，迅即抽升到1.16厘左右，情況較2008年末至2009年初金融海嘯期間更為惡劣，英國債市正在爆煲的邊緣掙扎。
一波未平一波又起，英國卓慧思政府表明，不打算改變其龐大的減稅計劃，亦無意削減公共開支，那麼資金從何而來，就連財相關浩霆(Kwasi Kwarteng)也沒提供答案。
英國智庫財政研究所(IFS)曾警告，減稅方案將重創公共財政體系，估計每年舉債規模比早前預測多出約600億英鎊；英國債務管理辦公室則把2022至2023年度的發債計劃調高到1939億英鎊。隨着債息持續上揚，兼通脹仍舊熾熱，11月議息時恐加息最少1厘，在此背景下，發債成本只會有增無減。
與此同時，英國經濟有跡象收縮，國家統計局把7月國內生產總值(GDP)增長由0.2%下調至終值0.1%，而8月份更按月倒退0.3%，即使幅度輕微，惟考慮到政府負債沉重且債息還未見頂，利息開支急升，財政赤字只會愈趨嚴重。根據彭博資料，目前英國財政預算和經常賬赤字合共已佔GDP超過一成，惡劣程度可跟希臘或匈牙利等歐洲弱國相提並論。
面對經濟下行，金融系統又有崩潰風險，上任個多月的首相卓慧思若解決無方，英國債滙股市前景堪虞。
信報投資研究部
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