美國去年10月正式退出量寬政策，當時市場普遍預期聯儲局將在今年中左右開始加息。不過現時環球宏觀環境已明顯出現變化。首先，油價由去年高位大跌一半，令全球大部分國家出現低通脹及通縮情況，某程度上抵銷了過去流動性過剩的環境。此外，踏入2015年短短一個多月，加拿大、澳洲、瑞士、俄羅斯及印度等多國已先後減息，而歐洲央行上月更史無前例推出規模達1.1萬億歐羅的量寬，瑞典近日亦加入減息及量寬行列。全球主要貨幣兌美元都出現貶值，美匯指數在短短6個月內上升15%。在今年低通脹及環球貨幣貶值的環境下，聯儲局能否如期加息自然成為市場的焦點。
高利率可維持高質素增長
聯儲局委員Jeffrey Lacker上周指出，現時美國經濟比去年增長更快更穩定，而增長較快的經濟體需要較高的利率。除非近幾個月的經濟數據在當局意料之外，否則今年6月份加息仍是對當局來說最吸引的選擇。Lacker並指，低油價造成的低通脹僅屬暫時性。另一聯儲局委員John Williams亦指出，現時美國的經濟狀況持續改善，距離貨幣政策正常化的日子將會愈來愈近。Lacker和Williams都是聯儲局中擁有投票權的委員，對聯儲局的決策具有一定影響。
此外，聖路易斯聯儲總裁James Bullard上月亦發表一篇名為「Liftoff: A Comparison of Two Normalization Cycles」(中譯為「起飛﹕兩個正常化周期的比較」)的文章，討論聯儲局如何加息才能避免市場出現混亂。Bullard在文中強調，為了維持美國的金融穩定，美國必須準備承受高利率所帶來的經濟陣痛。2005年起的美國房地產泡沫由於低利率引起，並最終導致2008年環球金融風暴，影響延續至今。Bullard認為，高利率可以令美國維持較高質素的經濟增長，主要關鍵是將加息的訊息清晰地帶給市場，這是1992至1993年，以及2004至2006年兩次利率正常化所帶來的啟示。
明年開始加息較合適
不過，並不是每個市場人士都同意聯儲局官員的講法。股神畢菲特本月初曾指，考慮到現時環球央行寬鬆政策橫行，聯儲局今年加息將會非常困難。如果聯儲局真的如期在本年中加息，將會加劇資金流入美國，令美元持續強勢，帶來負面影響。前通用電氣首席執行官Jack Welch形容，若聯儲局今年加息，將會是「荒唐」的行徑。現時全世界其他地方都在實施寬鬆政策，美國若在此時加息，只會令美元加快升值，導致出口大跌，最終損害美國經濟。
前財長薩默斯(Larry Summers)亦持有類似的觀點，他進一步指出，根據過往歷史，通脹通常都是緩慢上升，因此通脹過高的風險非常低，聯儲局亦可隨時實施緊縮政策。相反，若提早加息導致通脹放緩甚至通縮，會令美國出現類似日本過去20多年的大衰退，因此聯儲局在未見通脹訊號前不應加息。
摩根士丹利經濟師最近預測，聯儲局要到2016年3月才會開始加息。該行預期，油價每跌一成，美國實際GDP將額外增長0.1%，不過整體通脹率將跌0.5%。通脹預期持續下跌，再加上工資未有重大的上調壓力，令聯儲局決策者有足夠觀望空間，過早加息的風險比遲加息的風險更高。摩根士丹利預計，到2016年3月，失業率跌至5%以下，以及工資普遍面對上調壓力時，才是真正加息的時機。
環球央行大量增持黃金
美國今年能否如期加息將對投資市場帶來重大影響。筆者預期，在環球通脹低企及各國央行持續放水的環境下，美國無可避免要將加息時間延遲至今年底甚至明年初。市場的加息預期有可能在未來幾個月突然改變，加上環球央行政策的不確定性，有機會令風險資產出現大上大落的情況。根據世界黃金協會的報告顯示，環球央行去年淨買入477.2噸黃金，屬過去50年來最高。面對各國貨幣爭相貶值，市場波動性持續上升，投資者可考慮持有一至兩成黃金ETF資產，為資產保值及對沖市場風險。
陳志豪
