上周五美國聯儲局主席耶倫在Jack Hole銀行家年會上發表的演說頗為中性，雖然她不為未來的加息時間表作出表態，但指出美國經濟增長已日漸接近聯儲局的目標，她對近期較預期出色的就業數據作審慎評價，重申聯儲局並非只依賴單一的勞工市場指標，即失業率(U3)，觀察勞工市場的改善情況。耶倫花了大量篇幅解釋她對失業率指標有所保留，認為失業率高估了就業市場的復蘇程度，亦即她一向擔心的勞工市場「閒置產能」仍顯著地存在。
耶倫反駁非加息不可觀點
耶倫對於最近聯儲局內「鷹派」委員如費城聯儲銀行行長普羅索(Charles Plosser)，及局外「鷹派」經濟學家如哈佛大學教授費爾德斯坦(Martin Feldstein)認為，通脹已經上升至非加息應對不可的論點作出反擊。耶倫認為，由於今次經濟復蘇中薪酬增長極緩慢，失業率下跌而引起通脹上升的所需時間可能較長，但若就業參與率大幅回升而令閒置產能消退，推高通脹，會屬於暫時現象，因此，若純粹因通脹短期超越2%就加息，將會妨礙勞工市場全面復蘇。
鷹派主張有政治目的
《紐約時報》專欄作家、2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯明(Paul Krugman)上周在專欄中亦抨擊「鷹派」的態度，說明了普羅索自2008年就已經因可能出現的猛烈通脹而反對寬鬆政策，克魯明對普羅索在連續錯估通脹6年後仍堅持主張甚感疑惑，認為此時「鷹派」再大舉發動攻擊是具有較多政治目的，筆者同意。美國國會選舉將於今年11月舉行，按照現時民意調查顯示，參、眾兩院極可能都由共和黨控制，造成立法更加困難，奧巴馬將面對行政受制的苦況，若再失去聯儲局「寬鬆政策」這個支持，民主黨兩年後被逐出白宮機會甚高，因此未來兩個月，鷹派與鴿派仍會短兵相接。
耶倫已修正過份鴿派立場
耶倫雖然仍然為不急於加息抗辯，但已再無提及「最優控制」可容許加息推遲至2017年的純學術理論，及承認部分閒置產能可能是結構性改變，如戰後嬰兒潮世代陸續退休而間接拖低就業參與率的事實。由此可見，耶倫於上仼聯儲局主席後，的確已有修正過分鴿派的立場。
在結束她的演説前，耶倫將7月份聯儲局會議紀錄中，説明就業市場改善程度比預期快，及有可能比預期早或遲加息的說明再宣讀一次，似乎是為紓緩局內日漸加深的歧見。
明年7月很大機會加息
無論如何，聯儲局明年加息似已是定局。問題是若依照過去6個月職位增長的平均數24.4萬份計算，失業率回落至5.35%的聯儲局結構性失業率預期中位數只需9個月，而聯儲局又應該在失業率回落至充分就業前半年就應該加息，那豈非今年底就要加息？
筆者認為，耶倫應該已放棄用失業率(U3)作指標，而改用包含臨時工的就業不足率(U6)及整體失業人囗綜合考慮。以目前趨勢預測，就業不足率及失業人口分別將於2016年2月及2016年11月達標，若聯儲局沿用達標前約一年內加息的方法，則明年7月是最可能時間。不過，有一點必須注意，美國就業參與率現在是62.9%，比2008年環球金融風暴前低3.1%，亦接近36年低位，只要參與率上升1%，失業率達標期足可延後一年。
港股大跌的歷史不會重演
回顧1994年及2004年美國的加息後一年，標普500分別上升15%及7%，香港恒生指數則在2004年上升15%，而於1994年大跌37%。恒指當時大跌，美國加息可能是一個觸發點，但更重要者是當時恒指估值偏高，市盈率達22倍；中國與香港通脹飆升，分別為27%及9%；中國當時實施了一刀切的宏觀調控，加上人民幣大貶，存息高企，亦削弱買股意欲。今天恒指市盈率只有11.5倍；中國及香港通脹低企，分別為2.3%及2.6%；國內正放寬信貸，人民幤亦已重回長期升軌，存息普遍上升速度緩慢，因此香港股市不會重複當年的大崩市。
王良享
