自今年開始以來，全球股市(摩根士丹利世界指數)上升了4.6%，但各地區市場表現差異極大，日股表現一枝獨秀，日經225指數自年初以來急升23.5%，優於標準普爾500指數的8.9%回報，更遠勝歐洲市場的持平表現。自踏進2013年以來，表現出色的發展市場包括日本、瑞士和美國，超寬鬆貨幣政策是支持這些股市跑贏環球指數的關鍵因素。相較之下，經濟增長穩健但面對通貨膨脹和資產價格「過熱」風險的新興市場，卻因市場擔心緊縮政策重臨而表現遜色，摩根士丹利亞洲(除日本以外)指數自年初以來下跌3.3%，恒生指數亦下跌4.1%，中港股市在過去兩個月的疲弱表現，正反映投資者憂慮中國調整貨幣政策和緊縮流動性的風險。
日本央行量寬 力度超預期
日本央行在4月3至4日召開了由新任總裁黑田東彥就任後的首次貨幣政策會議，會後宣佈在兩年之內將量化寬鬆規模擴大至現有的兩倍，並將量化寬鬆的目標轉向基礎貨幣，在兩年內以每年約60萬億至70萬億日圓的速度，增加貨幣供應規模。到2014年底，日本央行的資產負債表規模將激增至290萬億日圓，是去年底的接近兩倍，相當於GDP的60%。為加強貨幣寬鬆成效，日本央行還決定擴大長期國債的購置規模，將包含40年期國債在內的所有長期國債列為收購對象，央行還將購入更多的房地產投資信託基金(REITs)和日股交易所買賣基金(ETFs)。
黑田東彥推出的量化寬鬆措施力度之強和規模之大均超出市場預期，這位前亞洲開發銀行行長兼財務省要員長期主張通過量化寬鬆結束通縮，他在上周四央行政策會議後明確表示，將用兩年時間實現2%的通脹目標，首次為1月份央行提出的新通脹目標設定達成期限，他亦同時宣佈央行將持續推行寬鬆措施直到實現通脹目標，若有進一步需要，央行將毫不猶豫地調整貨幣政策，展示了日本央行將會不惜一切代價擺脫通縮的強烈決心。
日圓貶值支撐盈利大幅改善
自日本新任首相安倍晉三去年底宣佈提振日本經濟的刺激措施以來，美元兌日圓匯價已從去年9月份的低位77.5 升值25%至目前的96.4，日圓大幅貶值直接推動日本市場盈利預測自2月份以來出現拐點(見圖1)，儘管日本企業盈利水平仍處低位，但市場每股盈利預測上調在過去1個月和3個月內均在摩根士丹利亞太指數中名列前茅，日本是亞太地區未來12個月預期每股盈利增長率最高的國家，達到49.2%。新的管理層盈利指導將於4月底至5月初的季度業績期公佈，屆時各公司將公佈2012財年盈利情況，在日本央行公佈超強力量化寬鬆措施後，筆者預期新一財年(截至2014年3月)公司盈利的指導將進一步改善，對日股應帶來支持。
日本國債孳息曲線趨平 利好股市
值得注意的是，日本10年期長期國債(JGBs)孳息率從年初的0.8%大幅下跌至日本央行會議前的0.62%，上周五更曾跌至0.315%的歷史新低。從歷史角度看，不斷趨平的孳息曲線對日本股市相當利好，由於長期國債孳息率下降，筆者預料日本國內投資者將陸續把資金從日本國債轉向日本股票。此外，今年2月日本政府退休投資基金總裁向傳媒表示，該基金考慮提高股票在其投資組合基礎配置中所佔比例，截至2012年第三季度末，日本政府退休投資基金管理約112萬億日圓資產，其資產配置的調整勢將影響到日本其他退休投資基金的投資策略和資產配置。
日經225看14500：出口、銀行股看漲
日本央行推出超強力量化寬鬆政策，美元兌日圓匯率應聲從貨幣政策會議前的93直線上升至目前的96.4，預期美元兌日圓匯率在3個月內將達98，日圓在未來12個月仍有下調壓力，對日本的出口企業盈利相當有利。筆者預期日經225指數可望在12個月內上升至14500點，其中優質出口股投資前景可看高一線，例如汽車行業的龍頭企業豐田汽車和本田汽車、全世界最大的輪胎製造商普利司通、科技股如日本最大的半導體製造商和第二大綜合電機製造商東芝株式會社，除了日圓貶值的利好因素外，美國經濟復蘇將支持日本汽車和科技股盈利反彈。至於對日本經濟復蘇最敏感的銀行股和地產股，筆者認為銀行股在估值和盈利改善空間兩方面比地產股優勝，大型銀行股三菱日聯金融集團、三井住友金融集團和日本瑞穗金融集團均是日本刺激經濟政策的主要受惠者，其股票價值的重估空間吸引。
范卓雲
