日本央行行長黑田東彥承諾在2年內扭轉日本經濟通縮的環境，方法是加碼購入更多的債券，消息令日本政府債券的孳息率降至歷史低位的0.315%，同時日圓貶值的速度加快，美元兌日圓匯價由93急促上升至99，短短數天的波幅便達到600點子。
最近看到報道，指日本央行的終極量寬政策做成流動資金泛濫，不但令日股及日債受惠，更讓國際金融市場的一些高回報資產價格上漲，例如歐洲債券。
為甚麼是歐洲債券?不是說歐債危機沒完沒了嗎?近期還發生了塞浦路斯向歐盟求助而迫於向國內銀行的大額存款戶徵收稅款，雖然事件沒有釀成金融系統危機，歐洲央行也向塞國發放了短期流動資金，確保銀行系統不至產生骨牌效應。但我們亦不能因為個別歐洲國家的政府債券息率處於下降的趨勢，而斷定資金從日本轉移到歐洲債券市場。歐洲債券包括南歐負債嚴重的國家如葡萄牙、西班牙等的政府債券，其孳息率一直處於較高的水平有其道理，正所謂高風險、高回報。葡萄牙的10年期政府債券孳息率是6.3%；西班牙10年期國債是4.69%；希臘10年期息率是11.3%，而德國同年期的國債息率只是1.2%。其實除了德國和西班牙的息率是3個月以來的低位外，葡萄牙及希臘的息率均是接近高位的水平。
當然，在短期內日本的投資者會將部份資金投放於海外市場的資產以增加回報，以日本現時近乎零的利率環境衡量，海外的大部份資產都是吸引的。例如日本投資者一直鍾情的澳元和紐元，單純的存款或購買澳洲政府債券的收益皆是投資日本國內資產的數倍，但我們卻看不到澳元匯價在近期有任何異樣，都是處於1.04水平。另一方面，日本10年期的國債孳息率仍然橫行於0.5%至0.3%之間，似乎日本投資者並沒有從日本債券市場抽走大量資金而投放海外市場。
筆者相信日本央行實行的超量寬貨幣政策確是會讓部份本土資金轉移至海外，但這些資金也不會盲目地只求高回報而投資於風險系數較高的資產類別，例如歐洲負債問題嚴重的國家政府債券，一些信貸級別良好的國家如德國則另當別論。
日圓大幅度貶值會對金融市場產生很大的衝擊，各類資產價格的反應可能很不同，投資者宜分析回報及風險後，審慎從事。
陸庭龍
