在7月初的文章中，筆者曾提出過一個疑問：「究竟金融市場對於潛在的風險是否太過大安旨意？」結果是，美國市場開始變得波動，而歐洲股市自5月有後勁不繼的跡象，與此同時，新興市場卻開始發力。中國經濟終有改善之勢，製造業PMI指數反彈，帶動A股市場的投資情緒轉趨樂觀。
市場憧憬10月份「滬港通」啟動，亦刺激港股氣氛升溫，恒指一度升至3年半新高。筆者對於包括股票在內的風險資產仍抱正面態度，不過由於部分市場已累積一定升幅，不排除在未來幾個月內會出現調整或震盪。究竟日本、印度及印尼等亞洲市場，在下半年的前景將會怎樣？以下筆者將會逐一檢視。
日本：提升股東回報
根據歷史往績，日本股票與日圓匯價的相關性，一向是最可靠的投資指標。然而在過去幾個月，此相關性似有遞減，即使日股在第二季反彈，日圓兌美元仍然持續於100至103的價格徘徊。
證據顯示，日本有望於4月份的消費增稅中復蘇過來，舉例說，在經過兩個月的跌幅後，6月份的汽車銷售按年終上升0.4%。此外，企業盈利亦有回升的趨勢，尤其是工業股，如專門研發工業機械人的發那科(Fanuc)、車廠日產(Nissan)及五十鈴(Isuzu)等。而在美銀美林的7月份基金經理意見調查中，更顯示日股已趕過歐洲，成為最多國際投資者打算持重的市場。
近年來日本政府致力推廣企業股東創造價值，似乎已略見成效。為了改善企業管治，企業須增加獨立執行董事的職位。日本證券交易所最近亦新增了一種以標榜資本效率及高股本回報率(ROE)的指數。機械廠商日本天田株式會社(Amada)在被新指數拒諸門外之後，亦決意把所有年度盈餘發放給股東，從而提升ROE。
日本仍然面對不少挑戰，實質工資增長持續下降，通脹率自6月份已兩個月放緩。出口持續不振。再者，首相安倍晉三的支持度亦自高峰逐步回落，最新民望更低於50%，是他上任以來的首次，部分原因是他擴張軍事設施，不獲大眾支持，而且經濟未如想像中快復蘇，亦令民眾擔心。
印度及印尼：前者有望跑出
印度及印尼這兩個國家，今年都迎來大選，而兩個當選的執政者皆已承諾，會推行結構改革。筆者相信，雙印皆有亮麗的長線前景，當中印度的基本面似乎較佳，因為印度的莫迪(Modi)在推動結構改革方面，有望較印尼的佐科(Joko Widodo)更加有效。因此，預計在短期至中期而言，印度股市有望跑贏印尼。
在政治方面，由莫迪帶領的新任印度政府，有望能強勢推行改革。執政黨在國會擁有大多數席位，即使莫迪要推行一些不受民粹歡迎的政策，亦較為容易。相反，在印尼的大選中，佐科只是險勝對手。而其對手帕拉波沃(Prabowo Subianto)聲稱選舉舞弊，並已上訴至憲法法院。
總括而言，印尼議會席位非常分散。佐科的鬥爭民主黨(PDI-P)僅贏得約20%議會席位。而首三大政黨－民主奮鬥黨、專業集團黨(Golkar)及大印尼運動黨(Gerindra)，合共得到的席位也不足一半。不消說，印尼政府在推行一些不受歡迎的政策時，相信難以達成共識，並引起社會爭議，拖慢改革步伐。
而在經濟方面，印度的前景亦優於印尼。印度的出口已有改善，而黃金入口則大減。另一方面，印尼的出口卻錄得萎縮。雖然兩個國家都有經常帳赤字，印度有大幅改善，其收支日漸達到平衡，外匯儲備的累積金額亦多於印尼。
結果是，印度的銀行業能享受到更充裕的流動性，而印尼則要面對存款爭奪戰，令銀行同業拆息進一步上升。一直以來，印度要為經常帳赤字的問題感到頭痛，但儲蓄率上升，情況已紓緩不少；反而印尼的情形卻每況愈下。因此，印度國債的孳息率開始下降，亦非奇事。另外，印度的通脹緩減之際，印尼卻要面對通脹升溫，可以預計，未來印尼國債的孳息率持續面對上升壓力。
至於估值方面，雙印的估值也較亞洲同儕錄得溢價，並不便宜。不過，印度的盈利周期已經處於谷底，未來可望反彈；在印尼，盈利前景卻甚有可能惡化。
印度的基建發展一向為人詬病，若果莫迪希望實現其基建夢，印度必須先遏止銀行的不良債務上升。大多數有能力執行大型項目的基建公司，都面對債台高築的問題，與此同時，印度的銀行亦向基建公司借出太多貸款，引致還款能力下降。據印度儲備銀行的資料，由於貸款人無力償還，印度的銀行擁有的基建、建築及鋼鐵項目債務重組金額高達220億美元。而在銀行體系中，多達20%的不良貸款乃來自基建公司。因此，印度儲備銀行已表明，將會以務實的態度，協助企業處理及重組債務。此外，國有銀行也有待重組。目前而言，市場正期待印度政府交出更具體的證據，證明這個新興大國能夠夢想成真。
陳致強
