環球股市第一季表現亮麗，接着從3月22日的歷史高位調整，主要有兩個原因。
第一是憂慮通脹捲土重來。近幾個月美國幾項通脹指標超出預期，促使聯儲局可能需要「比預期更長的時間」才能達成可以減息的條件。金融市場大幅調低了對美國今年減息的預期，從年初的逾150個基點降至40個基點左右，推高了債券收益率，並壓低了股市。第二是地緣政治問題。伊朗對以色列的襲擊，令市場憂慮衝突會升級，這反過來可能會擾亂中東地區的石油生產和運輸。然而，這些憂慮似乎正在消退，以色列的回應似乎旨在避免進一步升級。
美國軟着陸機會仍較高
展望未來，我們認為通脹是影響前景的關鍵因素，美國出現軟着陸的機會仍然較高，隨着官方住房價格趕上不斷下降的市場租金，通脹或在下半年恢復去年的下降趨勢。但通脹無疑高於早前預期，因此我們預計聯儲局在2024年或只會減息兩次。
股市回調和債券收益率上升，為增持多元化基礎配置創造了機會。我們超配美國股票，美國宏觀經濟數據表現穩健，抵消了聯儲局減息前景不那麼樂觀的影響。美國公司繼續表現出強大的定價能力，帶來了穩健的淨利潤率。
日股盈利前景正在改善
我們亦超配日本股票。盈利前景正在改善，股本回報率正在上升，估值依然吸引。鷹派的聯儲局緩和了一些對日圓兌美元或大幅反彈風險的憂慮。亞洲（除日本）股票方面則持中性觀點，當中主要看好印度。其經濟增長速度是區內主要市場中最快，公司股本回報率也很高，證明估值昂貴屬合理。我們還超配了南韓和台灣兩個地區的股票，受惠於來自半導體和人工智能主題的利好因素。
恒指12個月預測略調高
我們對整體中國股票持中性看法，市場對宏觀經濟數據的預期很低，持倉亦已大幅減少，這些都抵消了通縮風險和房地產市場的問題，恒生指數未來12個月預測略為調高至18500點。中國股票當中的機會型策略可關注非金融國企高息股，我們繼續看到投資者對國有企業高息股的需求。國有企業管理層仍有提高市值的誘因。
環球債券方面，我們對成熟市場投資級別政府債券的配置為中性。美國政府債券收益率的上升，進一步改善了風險回報平衡，儘管通脹意外上升是不利因素，可能會讓聯儲局較之前預期更長時間內按兵不動。我們將基準美國10年期國債收益率的3個月和12個月目標，分別調高至4.5至4.75厘和4厘。政府債券收益率上升，自然推高了成熟市場投資級公司債的收益率。然而，與歷史相比，它對比相關政府債券的收益率溢價較低，因此我們對其配置也維持中性。同樣的道理也適用於成熟市場高收益公司債，我們維持中性配置。
陳正犖
