我們近期所見到的市場舉動並無很多實質的原因能夠解釋。動力股面對龐大沽售壓力，而我們樂於看到某些估值過高的股票回落，但卻難以確切解釋觸發拋售的原因。市場對生物科技股價格過高的憂慮可能是其中一個因素。同樣令人費解的是股市焦點從周期性股票轉至防守型股票，尤其是公用股；以及10年期美國國債收益率持續徘徊在約2.6% 至2.7%。
經濟陰霾正在消散
市場焦點持續從周期性行業轉至防守型行業，與大致由嚴寒天氣所致的放緩後反彈的經濟數據形成對比。3月份零售銷售上升1.1%，較市場預期為佳，而剔除汽車及燃油後亦穩健地上升1.0%；之前數月的數據也作出向上修正。儘管紐約州製造業活動指數出乎意料地下跌，但仍保持在擴張範圍內，而費城聯儲指數則由9.0躍升至16.6。我們相信資本開支逐步改善將會在未來數月成為市場主要推動力的主題之一。
企業計劃增加開支
與這個主題相符的是，3月份工業生產再度錄得0.7%升幅，而2月份數據從原本公布的0.6%升幅上調至1.2%。此外，產能使用率由78.8上升至79.2，亦顯示企業正在使用資源以及有增加開支的需要。最近，耐用商品(+2.6%)及核心資本開支訂單(+2.2%)增幅均優於預期。由於申領失業救濟人數保持在30萬人多一點這一令人安心的低水平，以及失業率下跌至6.7%，我們繼續注意到勞動市場有所改善。另外，由於市場預期相對較低，業績期內企業公布的表現較為理想；而前瞻性評論普遍較以往季度樂觀。由此可見，周期性行業，例如非必需消費品、科技及工業重拾領導地位，利率再次開始上升，而公用事業、電訊及必需消費品等防守型行業出現獲利回吐。在市況波動及回調下，我們相信市場於年底有望再創新高。
聯儲局焦點即將轉變？
美國聯儲局繼續強調其「鴿派」立場，以及仍然關注勞動市場表現及通縮威脅。貨幣政策繼續走向正常化程序，但聯儲局主席耶倫特別強調聯儲局在數據允許的情況下，仍會維持寬鬆政策一段時間，而這亦或許是出現轉變的時候。我們開始看到通縮風險正在消退，而通脹可能即將稍為升溫。如前文所述，設備及勞動力兩個範疇的產能正在日漸耗盡。最近公布的消費物價指數反映整體通脹及核心通脹升幅高於預期，不過從歷史的標準來看尚算偏低。可能更重要的是，我們終於看到工資開始上升的跡象，尤其是非主管級員工。
不明朗因素仍然存在
局勢發展的障礙仍然與政府政策的不明朗因素有關。監管環境充斥著不明朗因素，企業繼續指出監管環境有礙它們進行擴充，尤其是大型金融機構似乎備受攻擊。《多德－弗蘭克金融改革法》(Dodd-Frank Act)已對金融業的大部分範疇實施了大量新規管措施；但實際問題是近半數的立法過程仍未展開。我們不時從商業領袖的口中得知，由於他們不清楚遊戲規則，所以他們不會全力投入部署。根據Davis Polk律師行的資枓顯示，截至4月1日為止，佔51.8%的所需立法已經落實，而98條(佔24.6%)在法案通過後4年仍未提出。然而，並非只有壞消息。由於自動減赤機制初時的重大衝擊已經過去，財政拖累可能已在2013年見頂，並有望在今年及明年開始消退(其後將成為利好因素)。儘管公營機構才剛開始去槓桿化，其路途仍很漫長，但是財政赤字現已由早前佔國內生產總值的10%高位下跌至最近約3%。
經濟及企業長遠發展正面
有些時候，市場的短期趨勢難以理解，甚至在事件過後亦未必能夠作出合理解釋。但長遠而言，經濟基本因素及企業健康情況大致應有所成就，我們亦相信美國這兩方面將出現正面的發展。
Liz Ann Sonders
