加拿大元一向給人的印象，是上落幅度不大，匯率非常穩定。但其實由去年5月至今，跌幅一度超過12%，其後加元輕微反彈，但下跌的幅度仍然接近10%。我們預期加元的走勢會持續偏弱，美元兌加元在年底可能會升上1.15水平。
在2013年5月，美元兌加拿大元曾見低位1.0014之後反彈，但都在1.02至1.06上落。當時加拿大央行由卡尼主政，一直強調極度寬鬆的貨幣政策，經濟步入持續增長，會逐步收緊貨幣政策。但新任行長普魯士就任後，去年10月便表示貨幣政策轉向中立，一改以往傾向收緊的立場，加元的跌勢就一直持續，在今年3月美元兌加元高見1.1279。
央行指加拿大經濟面對的其中一項大問題，就是家庭債務過高。在過往17年，家庭都處於淨借貸的情況，在2008年最壞時，家庭債務超過600億加元，雖然情況在2013年有所改善，截至2013年第四季債務仍然接近400億加元，佔國內生產總值的2.2%。
家庭借貸的問題雖然在2013年有輕微改善，但另一邊廂，家庭儲蓄率卻停止增長，從2013年第一季的5.9%，下降到第四季的5%，儲蓄金額下降了24億加元，或按年下跌4.3%，更低於過往27年的平均儲蓄水平。
儲蓄下降的原因，是因為家庭的2013年可支配收入，只增加了3.4%，但消費開支上升了4%，代表家庭以儲蓄應付消費，而這種模式，長遠來說對改善家庭債務絕對沒有幫助。
家庭信貸高企的原因，可追溯2002年至2012年的10年間，期內與家庭信貸有關的增長，一直較商業信貸為高，直至2013年才開始有改善(圖一)，信貸從家庭轉移向商業投資，有助改善加拿大的生產力問題，長遠對經濟有裨益。因為加拿大自2000年起，生產力平均只以每年0.8%速率增長，遠低於其他7國集團平均的1.5%。現時加拿大的信貸調整剛開始，仍需要一段長時間才能對改善經濟見到成效。所以加拿大央行在家庭債務偏高，調整經濟增長方向剛剛起步時，只有維持寬鬆貨幣政策，直至情況改善，預期利率在2015年底前改變機會不大。
另外一個央行保持利率不變的原因，是加拿大的通脹，在2012年年中開始一直偏低，都處於央行通脹目標區間1%至3%的2%中間點以下(圖二)，而且預計在2014和2015年，核心消費物價指數都未能達到目標中間點水平，所以央行極有可能保持現有的利率水平。
至於央行有沒有減息的需要？雖然不可以抹煞此可能性，但除非通脹下降至1%以下，否則在目前央行極度寬鬆貨幣政策的情況下，再減息可能影響家庭信貸轉移向商業投資的經濟調整誘因，所以機會不高。
至於對加元匯率的看法，加拿大央行在1月的「貨幣政策報告」曾經提及，加元的持續強勢，阻礙加拿大的非商品出口競爭能力，加元偏軟對加拿大的經濟和出口商都有裨益。
市場在等待央行本月發表的「貨幣政策報告」，但相信以加拿大目前的經濟狀況，央行改變對加元立場的機會很微。再以加拿大的經常帳數字來看，自從在全球金融風暴之後，由盈餘變為赤字(圖三)，加上加拿大尚在經濟增長轉移往商業投資及出口的初階，加元轉強絕對不利出口，不能改善經常帳赤字達到150億加元的問題。
加上美國聯儲局已開始減少買債計劃，市場預計會在10月或年底前結束計劃，更預期聯儲局有可能在明年中開始利率正常化周期，相比加拿大央行很有可能仍需維持寬鬆貨幣政策，加元受壓是自然的結果。
不過加拿大的經濟增長尚算不俗，我們預計在2014年，國內生產總值達到2.2%，較央行的估計略低，但也相當不錯，所以雖然預期加元走勢持續偏弱，但相信不會重複過去一年的跌幅，今年底美元兌加元可能升上1.15水平。
加拿大央行周四的議息會議，執筆時尚未有結果，但相信只會維持利率不變，對貨幣政策很有可能保持中立，而對加元匯率的看法，很大機會希望加元偏軟，有利經濟轉向和增長。投資者可以考慮利用加元的短期強勢，作出適當的部署了。
葉劍雄
