雖然2014年是馬年，但中國股市卻並未如駿馬馳騁，反而上下波動，其表現更遜於新興市場的整體基準。
經濟數據表現連番令人失望，意味着經濟增速將放慢，加上公司信貸出現違約，以及人民幣匯價持續貶值，均使投資者今年一直關注中國股市的前景。
難怪不少投資者更開始質疑應否放棄中國股票。我們的答案為「否」。雖然中國股市短期內的確面對實質的風險，但相對已發展市場甚至是其他新興市場股市，中國股市看來仍然相宜。
以MSCI明晟中國指數為例，截至今年4月初的成交價較5年歷史平均值出現25%的折讓，較美股更出現47%的折讓；反觀新興市場的成交價相較其歷史平均值僅有16%的折讓。基於這個準則，中國股票的價格看來仍然吸引，也是理想的長線價值型投資之選，尤其是相對於中國市場的基本因素，以及當你考慮到以下3個因素：
1. 中國金融系統改革正取得進展
人民幣匯價貶值及企業信貸違約，分散了各界對中國正積極取得必要的結構性改革的關注，相信重大改革計劃的時間表將較市場預期推展得更快。當局3月份宣布擴大人民幣匯率浮動的幅度，而中國人民銀行最近亦表示，計劃在未來一至兩年內放寬對個別銀行存款及定息產品的息率限制。
2. 中央政府不大可能放棄增長目標
最近每當經濟數據令人大失所望，當局便立即宣布穩定經濟的措施，反映中國政府在逐步推動改革的過程中，以穩定的經濟增長為優先考慮。與此同時，放慢經濟步伐相信某程度是當局的意圖，因為中國希望經濟從投資拉動轉型為消費拉動，而經濟轉型對市場也是利好消息。同樣重要的是，即使增速放慢，中國經濟增長仍然快於其他已發展及新興經濟體。
3. 中國市場受美國收緊貨幣政策的潛在影響較低
由於中國經常帳盈餘龐大、外匯儲備充裕且外債比率較低，中國貨幣及市場抵禦息率上升的能力，均較不少其他新興市場為佳。
不過，投資者的關注不無道理，而中國股票的投資者在短期內的確面對不少風險，包括中國目前未受規管的影子銀行體系，以及信貸增長無可避免地放慢的相關風險。雖然影子銀行體系的規模實際有多大難以估計，但最保守估計亦顯示其從2008年開始已增長逾倍。而信貸自2008年的過度增長亦造成資金錯配，過分輕易取得信貸亦減少了信貸的經濟效用。
此外，由理財產品以至公司債券引起的違約事件 ，雖然規模不大亦非系統性，卻反映出當局有必要控制信貸增長，以避免日後可能出現泡沫爆破。雖然上述的一些改革措施在短期內可能影響市場表現，而誠如任何價值導向的投資策略，我們增持中國股票後或需一段時間後才能獲得成果，但放眼長線，相信中國股票仍然值得投資者留守。
孔睿思(Russ Koesterich)
