今年市場對經濟增長的預期急劇轉變，1月時投資者預期將會出現硬着陸，其後有評論指出將軟着陸，而現在則有分析稱經濟可能「不着陸」，即主要央行必須進一步收緊利率，令通脹放緩，降至2%的目標。但我認為，出現硬着陸的機會較高，而央行或將放寬政策加以應對。
增長三大動力正減退
今年上半年，經濟强勁復甦。但這並不意味經濟足夠穩健，能應對央行大舉收緊貨幣措施。我認為，有三大動力推動經濟增長，暫時令金融環境維持寬鬆。
第一，美國和全球通脹在去年底至今年初時意外降溫。第二，作為世界第二大經濟體，中國經濟於年初復常，早前亦取消部分關於房地產行業的政策。第三，歐羅區能源危機意外消失。這三大因素推升債券和股票市場的強勁反彈。隨着投資者情緒日趨正面，資本從金融體系的中心向邊緣流動，全球金融狀況得到放寬。但需要注意的是，這三大動力正逐漸消失。
不尋常衰退和復甦
我們觀察到金融狀況放寬下，經濟反應卻變得異常，如製造業仍然低迷，服務業則顯著復甦，而這可歸因於新冠疫情的影響。一般來說，經濟衰退降低對商品的需求，拖累製造業疲弱。隨着金融狀況最終被放寬，被壓抑的商品需求得到釋放，製造業將出現強勁的周期性復甦。
然而，新冠疫情引致的衰退下，製造業異常繁榮和服務業顯著收縮。因此，其後的服務業反彈並不是經濟結構變化的結果，而是新冠疫情衝擊導致的異常反應。服務業是勞動密集型行業，但貨幣政策改變，對服務消費影響較弱，因此即使收緊貨幣措施，經濟仍能維持穩健。我認為，服務消費或將回復至正常水平。事實上，已經有跡象顯示對服務的需求正在放緩；而美國家庭亦將耗盡疫情時政府發放的紓困經濟支援。
另外，導致金融環境放寬的因素亦逐漸減少。舉例來說，由於石油出口國組織及其盟友（OPEC+）減產，油價現已開始上漲，這將給整體通脹帶來上行壓力，並削弱家庭的購買力。隨着市場出現「不着陸」的言論，美國30年按揭貸款利率重回2022年10月的水平，我預計家庭需求和住房市場將轉弱。在中國，鑑於去槓桿化為房地產行業帶來壓力，當局亦面臨挑戰，需要推出支持經濟增長的政策。
貨幣條件緊或累增長
當前環球各國經濟處於不同階段，中國經濟增長或將放緩，歐洲經濟快速踏入衰退，預計未來幾個季度當地勞動力市場將出現明顯疲弱，而美國經濟增長或將維持相對强勁。
有評論指出，央行大舉收緊貨幣政策，經濟就能降溫及正常運轉，但我並不認同這種觀點，投資者不應該低估經濟硬着陸的風險。隨着貨幣貶值，經濟增長出現下行風險，利率水平或會大幅降低，主要央行的立場可能將轉趨寬鬆。
作者為普徠仕首席國際經濟學家Nikolaj Schmidt
