近期，美國的長年期國債收益率顯著上升，以美國10年期國債收益率為例，目前則大約在4.6厘上下的水平，在過去一個月內上升了30點子以上，早前更曾創下逾16年的高位。當中最主要原因是美國通脹，特別是核心通脹，回落的速度並沒有市場數月前一廂情願預期的快，實況是就業市場仍然緊張，勞工短缺，工資按年仍增長4%以上，最近汽車業工人的罷工正正反映了僱主面臨工資上漲的壓力。
油價或高位徘徊添通脹
最近油價反彈，再加上以巴軍事衝突導致中東局勢再度緊張，俄烏戰爭膠着，相信油價至少會在高位徘徊，加深通脹上行壓力。這使投資者開始相信，利率將長時間維持在較高水平（higher-for-longer），並且可能根據數據情況（data-dependent）再加息1至2次以抑制通脹。
隨着債息企在高位，而加息期逐步邁進最後階段，債券相對於股票的吸引力增加，尤其是，美國股市目前相對高估值（標普500指數當前市盈率為21.4倍），並不便宜，盈利增長亦有可能因經濟慢慢轉弱而被調低。
港股估值雖低或未見底
港股方面，由於受地緣政治、資金外流，和中國經濟復甦疲弱的影響，預計在第四季仍處於觸底階段。目前，恒生指數的往績市盈率（9.8倍）雖然低，但是與新冠疫情於2020年3月爆發時的低位（9.0倍），以及去年10月清零政策的低位（7.9倍）相比仍較高。我們認為港股仍有進一步下跌的空間，相信最少要下調至9倍以下，才有機會見底。
另外，以股息率估計，我們注意到往績，當恒生指數的股息率升至約4.5%水平時，市場有機會見底反彈，回顧如2020年3月和2022年10月見底反彈，股息率都大約在4.5%。目前恒生指數的股息率為4.02%，而現時部分銀行存款利率港元有機會做到4.5厘或以上，相信股市最少要跌至股息率達到約4.5%水平，才有機會較大幅度吸引投資者入市。具體時間很難預測，投資者亦要留意銀行利率會否被調高，減低投資者入市意欲。
以亞洲投資級債作防守
針對當前市況，投資者應採取防守策略。其中，可以考慮投資亞洲投資級別的債券，尤其是香港的投資級別債券，既可收息，減息周期時亦會賺價，而且求過於供，較少受到外圍因素影響。再者，香港債券市場的主要發行人通常具有穩定的財務實力，風險較低。
至於股票方面，在當前市場環境下，我們看好那些持續派發高股息的股票。其中，中國內地的電訊股和能源股具有較高的業務防禦性。同時，隨着中國政府對互聯網平台經濟監管細則逐漸明確，並且近期政府亦給予了政策支持，因此可以通過相關科技板塊來捕捉反彈機會。這些股票的波動性較大，因此需要與高股息股票相互配置，以保持投資組合在波動市場中能達致較平穩的表現。
薛永輝
