在過去一段時間，全球通脹升溫，促使央行大幅收緊貨幣政策，外界曾經估計，這或導致消費者支出崩潰、勞動市場疲弱，以及企業面臨生存危機。但是到目前為止，經濟放緩的步伐較預期緩慢。從微觀角度看，企業在面對通脹下，表現相對理想。企業透過提升價格，或增加銷量來增加收入，從而抵消不斷上升的成本壓力。
雖然企業在短期內的收入及盈利有可能會下跌，但是投資者對企業未來的盈利穩定性仍然抱有信心。基於目前的宏觀經濟情況，利率在一段較長時間內可能會維持在較高水平，企業將要以較高利率償還債務，盈利前景面臨下行風險。
信貸領域收益率吸引
面對偏高的物價，消費者為維持原有的生活水平，正在消耗疫情期間累積的儲蓄。即使經濟在去年連續兩個季度出現負增長，但是基於強勁的勞動市場，美國國家經濟研究局（NBER）並未宣布當地經濟陷入衰退。
資產市場方面，值得一提的是整個信貸市場的整體收益率均見吸引力，包括美國及歐洲的投資級別及高收益債券。對於長期投資者來說，現水平的收益率為債券帶來下行緩衝。政府債券及企業債券之間的息差，近來亦已收窄至接近長期平均水平，反映投資者預期基準利率將維持在高位一段較長時間，但盈利前景卻會保持強韌。
高收益債息勝股息率
事實上，高收益債券的價值可與股票作比較。與股票的盈利收益率及股息率相比，高收益債券目前所提供的收益率，正處於10年來最吸引的水平。與股息收益率相比，歐美高收益債券能夠提供更高的收益率。
投資者今年傾向以固定收益避險，資金流入政府、綜合及投資級別債券，並流出高收益債券。按美國、歐洲及全球基金的資金流計算，超過150億美元資金流出高收益債券基金，同時有超過170億美元流入投資級別債券基金。
債券的供應亦呈現類似情況，高收益發行人並不願意以如此高的收益率發行債券，而供應則相對有限。相比之下，投資級別發行人繼續發行債務，持續為企業營運提供資金。
債券技術因素趨正面
這些資金流向可能會為信貸市場的技術走勢發揮平衡作用，高收益債券的資金流出，遇上發行量不足，而投資級債券的資金流入，卻遇上發行量增加。在這兩種情況下，債券走勢均有望獲得支持。
預期經濟增長放緩下，企業已在財務方面做好準備。無論實體經濟之後經歷更嚴重的衰退，還是能夠實現軟着陸，相信投資級別的企業會較能應對市場的衝擊。因此，我們仍然傾向提高固定收益投資組合的質素。而在固定收益方面的配置，以至是與投資組合相關的宏觀風險，我們亦建議投資者仍需保持警覺。
吳家俐
