日股去年受惠「安倍經濟學」大升五成，但踏入今年初，新興市場動盪刺激了投資者對日圓等避險資產的需求，帶動日圓在年初至2月底升值3%，日經平均指數在同期下跌8.9%。
回顧過去30年日經指數的走勢，年度升幅超過四成的有3次，分別是1986年(升42.6%)、2005年(升40.2%)及2013年(升56.7%)。日股經歷1986年及2005年的大升市後，翌年仍然保持上升，但升勢明顯放緩，在1987年及2006年日經指數分別升15.3%及6.9%。回顧1986年，當時日本央行實施寬鬆貨幣政策，將貼現率由5%降至2.5%，導致日股大升，並在1987年一度保持強勢，直至10月份全球股市經歷黑色星期一而大幅調整14.9%，但全年仍升15.3%。而在2013年，日本央行在利率減無可減的情況下，惟有大量買入長期國債增加貨幣供應，並令日圓貶值兩成，實施史無前例的量寬政策，帶動日股經歷逾40年最大升幅。在2014年，歷史會否重演，令日股維持去年升勢，但升幅放緩？
今年日本股市及經濟最大的隱憂，是政府將於4月份把銷售稅由原本的5%增加至8%，並計劃於明年10月再將銷售稅增至10%。銷售稅增加變相令物價上漲，減低消費意欲，對經濟勢必造成負面影響，為何日本政府仍堅持上調銷售稅？原因在於，現時日本國債佔國內生產總值的比重達240%，債務水平屬發達國家之中最高，如果沒辦法提高稅收，長遠將令投資者失去信心。
相對於其他發達國家，日本的銷售稅確實偏低。其中，世界經合組織(OECD)成員國銷售稅(或稱增值稅)平均為18.9%，而大部分歐洲國家的銷售稅都在19%以上，舉例來說，德國為19%、法國為19.6%，而意大利和西班牙均為21%。澳洲稅率相對較低，但亦達10%。因此，由國際標準來看，日本的銷售稅確有調升空間。
安倍的經濟顧問、耶魯大學經濟系教授濱田弘一承認，在短短兩年內將銷售稅增加5%將對日本經濟構成打擊，但日本政府可以透過減低企業稅，以緩和上調銷售稅帶來的衝擊。日本內閣官房長官菅義偉上月表示，首相安倍晉三決定將企業稅由38%下調至35%，以提高日本企業的國際競爭力，並吸引外資到日本投資。安倍的最終目標是將企業稅下調至25%。相對於銷售稅，日本的企業稅的確偏高，減稅除了可以刺激海內外資金的投資，亦間接提供空間讓公司加薪。
研究機構Markit去年發表報告，將日本是次增加銷售稅的政策和德國、英國及西班牙比較。德國於2007年1月將銷售稅由16%增至19%，而英國則於2011年1月將銷售稅由17.5%增至20%。兩者的經濟及服務業活動均沒有受到明顯影響。至於西班牙於2012年9月將銷售稅由18%增至21%，則對酒店及餐飲業造成明顯打撃，但主要原因是政府將可徵稅的產品及服務重新定義，使一些產品的稅率由8%大增至21%所致。由此觀之，除非外圍環境突然出現危機，日本下月銷售稅增加未必會對消費需求造成太大影響。日本央行貨幣政策委員會委員石田浩二亦表示，上調銷售稅只會短暫抑制經濟增長，雖然預計第二季經濟增長放緩，但經濟復蘇的趨勢料不會改變。當地政府推出5.5萬億日圓的經濟刺激計劃，亦有助出口增長和企業資本支出增加，減低經濟回落的機會。
安倍晉三上任後承諾推出重振日本經濟的三支箭：量化寬鬆、擴大政府開支，以及結構性改革。去年日圓大跌，日股大升，財政刺激政策接踵而至，首兩支箭可算是超額完成。今年增加銷售稅，正是揭開結構性改革的序幕。除了稅務改革之外，日本政府正積極推動「跨太平洋戰略經濟夥伴關係協定」(TPP)，鼓勵女性就業，並計劃放寬外國專才申請日本永久居留權，以提升國家的競爭力。
今年將是「安倍經濟學」的關鍵一年。筆者預料，日股走勢短期或受銷售稅增加的不明朗因素影響。不過，隨着第二季銷售稅的負面影響逐步浮現，央行很可能會推動新一輪的量寬政策，增加買入國債及日股ETF的規模，並進一步令日圓貶值，好讓結構性改革順利推行。
曹偉超
