本周全球股市上漲。銀行業局勢趨於穩定，風險情緒有所改善。過去一個月，值得注意的是，雖然收益率下降，但全球股市幾乎未有波動（銀行股除外）。美國利率和銀行股的價格波動回到了全球金融危機的水平，而VIX指數（衡量市場對未來波動率預期的基準指數）則接近過去5年的平均水平。
美優質增長股續具吸引力
美國股票風險溢價（將股票預期收益率與美國國債收益率進行比較）上升50個基點以上，這幾乎完全由利率下降所推動；股票風險溢價仍低於其25年中位數，但月內債券相對於股票的吸引力有所下降。如果用投資級別債券代替美國國債計算股票風險溢價，則雖然股票風險較高，但兩者的預期收益率接近平價。由於實體經濟增長面臨更大挑戰，優質增長股繼續具吸引力。
隨着聯儲局將接力棒交給銀行，金融環境似乎還將繼續收緊。當信貸擴張時，消費者和企業可增加借貸、消費和投資。從歷史上看，銀行貸款增長是實際GDP的兩倍多；當信貸收緊時，經濟增長就會放緩；貸款收緊2%，將使GDP增長放緩略低於1%。遺憾的是，過去6個月小型銀行貢獻了90%的貸款增長，而近期銀行倒閉可能將降低這些銀行發放貸款的能力和意願。
關於能力，小型銀行剛剛意識到，其存款基礎的穩定性可能不及此前預期。為了增加流動性，這些銀行可能會迅速將存款貝他值（聯邦基金轉嫁給存款人的變化百分比）提高至之前商業周期的高位。隨着存款貝塔值上升，銀行盈利能力將減弱，且放貸能力將受到限制。
在意願方面，即使存款貝塔值上升，存款人對小型銀行的信心也會受到打擊，存款外逃可能重演。由於存在這種不確定性，小型銀行可能不願放貸，或至少在配置貸款時會要求更高的回報率，從而導致信貸增長放緩。
預期儲局年底前將減息
聯儲局預測經濟前景惡化，這是持有核心存續期的另一個原因。有些人認為聯儲局主席鮑威爾於3月份的聯邦公開市場委員會會議上，對經濟前景持樂觀態度，但我們對此持不同意見。聯儲局在預測中，將2023年的經濟增長假設下調至0.4%（之前為0.5%），同時並未提高預期最終聯邦基金利率（聯儲局也認為接力棒已傳遞給銀行）。2023年第一季即將結束，實際GDP增長率應當會達到2%以上。如果今年要實現0.4%的平均增長率，至少要有一個季度是負增長。我們仍預期，聯儲局將再次加息25個基點，但更重要的是，我們預期聯儲局將於年底前減息（債券市場也是如此）。
續看好黃金作為避險工具
注重美股配置的防禦性，在尋找進取型機會時，我們建議投資者考慮優質增長股。我們的基準情況仍是，目前標準普爾500指數仍將保持區間震盪。對於整體股票敞口，我們更傾向通過不同的結構從波動性中獲利；投資者在資本結構中向上移動，以獲得具有下行保護的低兩位數回報。
板塊方面，我們仍看好醫療保健股，以及價格合理的科技和工業股。對於希望採取進攻策略的投資者，可考慮增長股：作為股票工廠，幾個月來相對於整體經濟而言，估值顯得具吸引力，而目前加息周期結束已指日可待。聯儲局預計還將有一次25基點加息，而債券市場則反映出對聯儲局下一步將會減息的預期。
外滙方面，我們長期以來一直認為，美元於去年累積的高估值，將於2023年逐步消失。我們繼續看好黃金作為避險工具。黃金對銀行業的不穩定反應非常靈敏，顯示出其作為替代性價值儲存手段的優勢。此外，美元走強的可能性減少，和實際利率預期降低，可能將繼續為其提供支持。
吳安瀾(Alex Wolf)
