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市場分析 | 2023-04-05 05:00

吳安瀾(Alex Wolf)

【私銀觀】動盪市況下 總有避險港

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本周全球股市上漲。銀行業局勢趨於穩定,風險情緒有所改善。過去一個月,值得注意的是,雖然收益率下降,但全球股市幾乎未有波動(銀行股除外)。美國利率和銀行股的價格波動回到了全球金融危機的水平,而VIX指數(衡量市場對未來波動率預期的基準指數)則接近過去5年的平均水平。

美優質增長股續具吸引力

美國股票風險溢價(將股票預期收益率與美國國債收益率進行比較)上升50個基點以上,這幾乎完全由利率下降所推動;股票風險溢價仍低於其25年中位數,但月內債券相對於股票的吸引力有所下降。如果用投資級別債券代替美國國債計算股票風險溢價,則雖然股票風險較高,但兩者的預期收益率接近平價。由於實體經濟增長面臨更大挑戰,優質增長股繼續具吸引力。

更多私人銀行觀點

隨着聯儲局將接力棒交給銀行,金融環境似乎還將繼續收緊。當信貸擴張時,消費者和企業可增加借貸、消費和投資。從歷史上看,銀行貸款增長是實際GDP的兩倍多;當信貸收緊時,經濟增長就會放緩;貸款收緊2%,將使GDP增長放緩略低於1%。遺憾的是,過去6個月小型銀行貢獻了90%的貸款增長,而近期銀行倒閉可能將降低這些銀行發放貸款的能力和意願。

關於能力,小型銀行剛剛意識到,其存款基礎的穩定性可能不及此前預期。為了增加流動性,這些銀行可能會迅速將存款貝他值(聯邦基金轉嫁給存款人的變化百分比)提高至之前商業周期的高位。隨着存款貝塔值上升,銀行盈利能力將減弱,且放貸能力將受到限制。

在意願方面,即使存款貝塔值上升,存款人對小型銀行的信心也會受到打擊,存款外逃可能重演。由於存在這種不確定性,小型銀行可能不願放貸,或至少在配置貸款時會要求更高的回報率,從而導致信貸增長放緩。

預期儲局年底前將減息

聯儲局預測經濟前景惡化,這是持有核心存續期的另一個原因。有些人認為聯儲局主席鮑威爾於3月份的聯邦公開市場委員會會議上,對經濟前景持樂觀態度,但我們對此持不同意見。聯儲局在預測中,將2023年的經濟增長假設下調至0.4%(之前為0.5%),同時並未提高預期最終聯邦基金利率(聯儲局也認為接力棒已傳遞給銀行)。2023年第一季即將結束,實際GDP增長率應當會達到2%以上。如果今年要實現0.4%的平均增長率,至少要有一個季度是負增長。我們仍預期,聯儲局將再次加息25個基點,但更重要的是,我們預期聯儲局將於年底前減息(債券市場也是如此)。

續看好黃金作為避險工具

注重美股配置的防禦性,在尋找進取型機會時,我們建議投資者考慮優質增長股。我們的基準情況仍是,目前標準普爾500指數仍將保持區間震盪。對於整體股票敞口,我們更傾向通過不同的結構從波動性中獲利;投資者在資本結構中向上移動,以獲得具有下行保護的低兩位數回報。

板塊方面,我們仍看好醫療保健股,以及價格合理的科技和工業股。對於希望採取進攻策略的投資者,可考慮增長股:作為股票工廠,幾個月來相對於整體經濟而言,估值顯得具吸引力,而目前加息周期結束已指日可待。聯儲局預計還將有一次25基點加息,而債券市場則反映出對聯儲局下一步將會減息的預期。

外滙方面,我們長期以來一直認為,美元於去年累積的高估值,將於2023年逐步消失。我們繼續看好黃金作為避險工具。黃金對銀行業的不穩定反應非常靈敏,顯示出其作為替代性價值儲存手段的優勢。此外,美元走強的可能性減少,和實際利率預期降低,可能將繼續為其提供支持。