今年以來，環球主權債券利率持續攀升，即使地緣政治憂慮曾帶動債息回落，美國10年期債息上周再次突破2厘。不過，在聯儲局加息預期推動下，相對短年期的國債息率更大幅度飆升。3月聯儲局議息會議結果公布後，10年期債息升至2.2厘以上，2年期國債孳息率曾飆升至非常接近2厘，兩者息差曾回落至0.25厘左右。
聯儲局一如預期決定3月份加息25點子。對於市場關注的往後加息步伐及縮表進度，縱使外圍不明朗因素較多，聯儲局繼續鷹派。局方最新的點陣圖顯示，單是2022年有機會加息7次；至於縮表，主席鮑威爾表明，將會在「即將召開的會議」上開始縮減資產負債表規模，最早或於5月展開，速度或比上一次資產負債表縮減時期更快。
孳息曲線或年內輕微倒掛
在加息預期上升推動下，孳息率曲線或將繼續趨於平坦。這個因素引發市場憂慮，因為一般孳息曲線倒掛可以說是經濟衰退前的訊號。自1950年代以來，美國每次經濟衰退之前，當地國債孳息曲線都會出現倒掛。考慮到市場已經進取地計入聯儲局今年收緊政策的幅度，現息差水平或已反映部分政策因素。我們目前的基本預測是，美國10年期利率或於年底升至2.3厘，2年期國債利率水平可能相若，兩者的差距或將非常接近，孳息曲線甚至於年內有機會輕微倒掛。
從孳息曲線首次倒掛到經濟真正出現衰退，之間所需的時間有長有短，平均為12至18個月，有時甚至長達4年。回顧過往加息周期，經濟在緊縮的第一年較大機會繼續增長，直至臨近加息周期尾聲。短期內，美國經濟出現衰退的機率偏低，至少在企業活動層面，未有訊號出現風險；即使近日股市受挫及企業債息差擴闊，亦未足以指向衰退。
美國經濟基本面強勁
在剛過去的聯儲局議息會議上，美國全年經濟增長的預測，從4%下調至2.8%；至於通脹，局方最關注的核心PCE指數目標，從2.7%顯著上調至4.1%。美國通脹高企及就業市場熾熱，支持聯儲局相關決定。未來加息路徑仍然高度不確定，點陣圖顯示，有近半委員認為今年有需要加息多於7次；至於2023年，委員對於加息次數的看法存在很大分歧，政策利率預測介乎2.125厘至3.265厘。唯一肯定的是，局方將採取一切必要行動以穩定價格。
儲局或採漸進加息步伐
受地緣政治前景不明朗影響，油價持續上升令環球高通脹面臨上行風險。在3月的議息會議，聯儲局只是加息25點子，顯示聯儲局短線將焦點轉向經濟下行風險，首次加息相對溫和。當然，聯儲局目前採取的漸進式部署是有代價的：隨着不明朗因素消除，未來的收緊政策步伐有機會更激進。隨着外圍不明朗因素消退，第二季至少在一次議息會議上，聯儲局依然有機會加息50點子，上半年政策利率仍有機會最多上調1厘。
接下來，美國經濟的發展將取決幾個重要因素。其中，高油價、供應鏈問題、通脹走勢及聯儲局政策會否出現嚴重過失，這個連帶關係至關重要。假設地緣政治緊張局勢紓緩，油價從高位回落至年底約80美元的水平，供應鏈問題下半年逐步緩解，通脹數字開始回落。基於這個基本預測，加息步伐有機會減慢，或再加息2至3次，年底指標利率或升至1.75厘至2厘。美國目前的經濟情況，比起疫情爆發前更加強勁，相信有能力承受聯儲局計劃中的大幅度加息，未來兩年較大機會維持擴張。
陳曉蓉
