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2021年9月22日

譚家駿 基金

譚家駿: 儲局若更鷹派 長線投資現機會

一年多過去,新冠病毒疫情仍揮之不去,儘管全球疫苗接種率有所上升,特別在已發展經濟體,但我們要與更多具傳染力的變種病毒搏鬥,因而推遲經濟復甦的期望。即使經濟復甦預期仍不確定,美國聯儲局意外地轉趨鷹派,表示若通脹持續上升,經濟亦如預期般重拾動力,美國可能在2023年底前加息。

這項最新指引與早前稱息口政策最早在2023年底前大致不變的言論南轅北轍。我們相信,這轉變將定奪債券及貨幣市場下半年走向,尤其若通脹繼續升溫,官員應無可避免受壓,加快加息步伐。

誰知官員會否誤判通脹

新冠肺炎疫情以來,美國聯儲局一直奉行極之寬容的政策,有效支持投資氣氛。然而我們總是對官員預期未來一年經濟情況的能力存疑,更遑論前瞻兩年之久。再者,與此前的經濟下行不同,由疫情帶來的衰退多變難測,復甦亦同樣不確定。被壓抑的需求在封城時快速升溫,代表經濟活動可能在數個月內爆發,帶來更高速通脹。

聯儲局官員一直稱高速通脹只是階段性,但誰知他們會否判斷錯誤?我們相信隨着經濟活動回彈,而螺旋式上升的通脹風險,正是令聯儲局改轅易轍、由鴿轉鷹的原因,並稱在2023年前可能加息兩次。

美國亦在討論逐漸減少買債,今年稍後可能調整買債速度,雖然此舉對債券市場的影響未必如加息般大。我們對於聯儲局檢討其量化寬鬆規模稍感安心,但仍然關注可能是「太少、太遲」。正如早前所言,過去十年印製如此海量的鈔票,已經帶來極大的資產泡沫。

我們相信美元會持續走弱一段時間,尤其美國總統拜登承諾推出更多財政刺激措施。雖然如此,若聯儲局轉為更鷹派,並談及加息和減少買債,預期美元將會變得強勢,而亞洲貨幣則會短期轉弱。

亞洲經濟將強勁復甦

經歷2020年緊縮後,亞洲經濟看來今年將強勢復甦,更可能受疫苗接種率提升而進一步獲提振。中國作為首個受疫情衝擊、又是率先恢復動力的經濟體,早前有指將收緊貨幣政策和流動性,這些憂慮似乎已減退,事關經濟增長仍然不均,而國內消費亦未見起色。加上中國地產行業持續去槓桿,中國人民銀行很可能會在今年餘下時間保持寬鬆政策。

南韓是亞洲唯一一個國家明確表示,當增長動力強勁和通脹率升逾南韓央行的2%目標,政策將會轉向。無論如何,即使今年稍後加息,我們相信那是政策正常化的一步,而非代表開啟一個緊縮周期。

雖然中國大型企業出現債務危機,但中國政府似乎決心改革,代表華融和恒大難以獲國家出手全面援助,但政府仍可能以間接方式減低系統性影響。

美國國債息率高企,投資級別債券呈負回報,令亞洲債市在2021年上半年表現強差人意。我們認為,隨着通脹預期、美國可能提早加息、更多財政刺激政策,美國國債息率將繼續上升,在這情況下,預料將為長期投資者帶來具吸引力的入場機會。

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