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2021年8月30日

周奐彤 基金

周奐彤: 「退市」如何影響投資部署

美國經濟持續復甦,令外界對聯儲局在不久的將來「收水」的預期升溫,局方很可能會在今年底開始逐步減少每月1200億美元的買債規模。聯儲局在2013年便有過削減量寬的經驗,雖然彼時的「退市」令資產市場出現過短暫波動,但卻沒有令股票及風險資產的牛市告終。不過,投資者還是要了解2013年與目前情況有多大分別。

與2013年市況存差異

聯儲局在2013年12月開始削減量寬規模,我們大可檢視2014年的市場表現,以判斷「退市」的影響。在2014年,標普500指數和MSCI亞洲(日本除外)指數,分別錄得14%及3%的正回報。反映聯儲局削減買債規模並不一定對投資情緒或風險資產的走勢構成負面影響。更重要的是,當時亞洲區內的股市表現存在分歧,印度、中國內地等股市錄得兩位數回報,而南韓則見負回報。

至於固定收益領域,當年政策正常化並沒有令美國國庫券的孳息率上升。事實上,與預期相反,10年期美國國庫券孳息率從2014年初的3厘,跌至年底的2厘,當時便利好存續期較長的美國政府債及投資級別企業債。

雖然如此,2013年及今年市況確實有明顯差異,意味市場反應可能很不一樣。檢視聯儲局的政策,有助我們預視未來數個月,甚至是數個季度影響市場的因素。

分散部署環球股票

在股市方面,美股在2014年的估值相對便宜,標普500指數的市盈率只有15倍,而現在為21倍。雖然我們仍然認為,經濟會從疫情中持續復甦,美國的企業盈利有望繼續增長,但是投資者宜配置於美國以外其他市場,以分散其股票配置。

除了美國以外,經濟持續反彈而且疫苗接種率較高的歐洲,其股市也有望成為市場亮點。而展望未來,投資者亦不能忽視亞洲及其他新興市場的投資價值,主要原因有幾個。

首先,亞洲及新興市場的疫苗接種率正逐步上升,預測今年底或2022年,區內經濟將更具條件支持較為長久的內需復甦。其次,部分股市,特別是東盟及亞洲以外的新興地區,在過去18個月的表現一直落後,意味其估值相對吸引。第三,筆者認為美元在中長期內,會因為估值昂貴及財政與經常賬的雙赤字而走弱。隨着投資者尋求較高的回報,這些因素最終或會引導更多國際資金流向亞洲及新興市場。

債市存續期風險增

另外,債券收益率在2014年退市前曾經大幅上漲,因為當時聯儲局主席貝南奇在幾乎沒有警告下討論退市,令市場為之振驚,即是所謂的「退市恐慌」。而聯儲局目前在管理市場預期方面顯得更加務實。

10年期美國國庫券的孳息率目前遠低於1.5厘,而2014年初為3厘。我們預期孳息率將在年底前上升,並在2022年繼續走高,在存續期風險日增和相對昂貴的估值下,加上整體收益率偏低,固定收益投資者可能會面臨較大挑戰。

筆者認為有三大方法可以平衡這些風險。當然,投資者可選擇存續期較短,或加息時敏感度較低的債券。另外,無論是美國企業高收益債,還是新興市場債券,都有助爭取相對較高的票息回報。最後,投資者亦可考慮能夠創造較高收益,並與債市相關性較低的另類資產,例如房地產及基建投資,以分散組合配置。

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