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2021年8月25日

譚家駿 基金

譚家駿: 日股被低估 領先企業多

日本過往一直被認為是低增長的代名詞,當地股票市場也被投資者誤解,以為增長偏低。其實,日本股市潛在機遇相比其他主要市場毫不遜色,甚至能夠為投資者帶來更多尋求Alpha回報(優於基準表現)的機會。

日本自1994年至去年3月底為止,國內生產總值(GDP)只增長了9%,原因離不開人口老化等問題,但有一點要留意的是,期內以美元計的日本企業盈利上升了1.4倍,未有受制於GDP的影響。

日本不乏「10倍股」

市場上有「10倍股」(Ten-baggers,即股價較初始買入價升值10倍,計算期間為2010年7月至2020年7月)的說法,不少投資者可能忽略了日股的強勁表現。日本股市在2010年至2020年間,出現過超過150隻10倍股,多於澳洲、印尼及中國等市場,僅次於印度股市的近200隻10倍股,市場對日股低增長低回報的誤解,不攻自破。

此外,日本股市的研究覆蓋面相當低,在資訊不對稱的情況下,主動型投資者的機會更加大。目前,日股僅有19%的股票有超過3位分析師覆蓋,而美國、西歐、亞洲(日本除外)超過3位分析師研究的比重分別達73%、51%和46%。

值得一提的是,日本企業在多個細分行業具有全球領導地位,其強勁的消費品牌可望受惠於亞洲人口結構改善及中產階級崛起,另外,日本國內市場亦不乏長期投資機會,電商、軟件即服務(SaaS)、數碼支付及自有品牌折扣店等等都可以留意。

SaaS滲透率十分低

其中,日本SaaS的滲透率依然十分低,會計與人力資源軟件的SaaS滲透率分別僅為14%與19%,反觀美國的數字分別為53%及81%,英國的滲透率亦分別錄得35%及55%,由此可見,日本SaaS的發展空間非常龐大。

舉例而言,Rakus是日本領先的雲端軟件供應商,可直接受惠於SaaS的高速發展。公司為當地中小企提供雲端服務,在其優質產品和主動銷售策略支持下,其市場份額在多個細分領域顯著提升,公司的三大產品,即Mail Dealer、樂樂精算及樂樂明細,在郵件處理、開支結算和數碼賬單的細分市場中,分別擁有72%、27%及36%的市場份額。

Rakus的市場領先地位,帶動用戶生命周期價值增加,以訂閱為基礎的業務模式更令能見度提升。其雲端訂閱收入過去幾年高速增長,佔總收入比重一直維持在90%以上,此為經常性收入,可為收入提供穩定來源。

半導體設備龍頭潛力佳

另外,半導體設備製造商Lasertec亦值得關注。公司是通過科技創新開拓新增長賽道的良好例子,其為全球光罩與光罩基板檢測系統的領導者,極紫外光(EUV)工序自2019年開始在主要半導體製造商中盛行,滲透率由此前的不到20%,預料到2023年時可上升至逾60%,公司是相關檢測設備的主要受惠者。

在EUV檢測設備銷售帶動下,Lasertec的定單亦出現高速增長,股本回報率(ROE)直線上升,由2016年的15%上揚至2020年的32%,估計在強勁利潤增長與優越的資本回報率帶動下,ROE可望在未來兩至三年能夠上升至超過40%。

總括而言,日本宏觀經濟增長固然相對較慢,但日股機遇其實不少,有相當多被低估之處,留待主動型投資者細心發掘。

譚家駿

首源投資

北亞洲區分銷業務部董事

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