儘管美國聯儲局主席再三強調通脹風險「極不可能」出現，但市場仍然對通脹及潛在加息表示憂慮。相反，展望未來9至18個月，我們對此並不擔心。我們認為，未來數月或會出現短暫通脹，但通脹壓力不會持續，正如市場預期未來數季經濟急速增長，這種一次性通脹亦已是廣泛預期，並反映在價格之中。
隨着疫苗接種增加令經濟得以逐步重啟，我們相信投資環境將於未來2至3年漸趨平衡，為能夠把握「金髪女孩經濟」（Goldilocks）時機的投資者帶來理想回報的機會。
全球再通脹升溫
正如我們上月談到，市場已步入再通脹時期。在實體經濟中，再通脹的特徵是市場狀況趨緊（但尚未完全緊縮）以及持續的流動性過剩情況。即使有經濟政策推動，但我們認為未來數年全球仍會處於流動性過剩的環境，尤其見諸旅遊及服務業等尚未復甦的行業，但不包括現時價格仍遠遠落後大市的商品市場。此外，在缺乏強大需求的推動或成本壓力下，通脹壓力將無法持續。由於現時全球消費者儲蓄仍然過剩，我們預期直至2022年央行的資產負債表將迅速擴大，而低利率政策將維持更長時間。隨着中國開始緩慢收緊財政政策，我們認為聯儲局將於2022年加息是過慮。
債券收益率方面，我們希望指出，新冠疫情導致儲蓄和央行的資產負債表出現雙重流動性過剩。預期當這兩個過剩的情況被消化後，收益率才能顯著上升，但相信這情況需要數年高於趨勢的增長和投資方能實現。另一方面，最近關於上調稅收以支付美國基礎建設法案的討論，應有助減緩美國國債發行以及相關收益率曲線的壓力。
整體而言，我們的風險定位自去年下半年一直維持中性以上。在資產類別配置方面，我們認為股票、固定收益及另類投資在中期（9至18個月）內均存在機遇。
看好高防守性股票
長期增長型股票與周期性股票的表現繼續輪流領先。我們兩者皆有持有，但對周期性股票的偏好有所減少，並看好高防守性的股票。
美國似乎準備在數個月內開始向其他國家釋放疫苗供應，意味這些國家的經濟有望重啟。地區方面，我們較看好無需透過加息或加稅減輕財政壓力，但仍能受惠於與美國貿易的國家，例如墨西哥。我們對歐洲下半年開始強勁復甦保持信心，並樂見現時歐洲股市表現跑贏大市。
維持短存續期策略
在預期利率將有所上升的前提下，我們繼續維持短存續期策略。我們認為，收益率尚有進一步上升空間，並即將出現有紀錄以來最高增速，但收益率上升的範圍受制於結構性因素和債務負擔。 儘管受到上述限制，但我們仍會在未來數月瞄準入市時機以增持長期債券。信貸方面，雖然現時大部分投資級別信貸對我們而言欠缺吸引力，但我們認為投資者仍能在BBB評級或高收益債券等資產中物色投資機遇。
另類投資的風險溢價與新冠疫情前的水平相比仍存在相當差距，這似乎是由於擠出效應等多項因素導致下跌。我們近年亦注意到，這些策略通常超出理性，當策略撤出時帶來流動性風險，故表現往往令人失望。
吳重光
