我們曾於6月下旬認為，新興市場政策利率及債券孳息率大幅向下調整之勢已接近尾聲，但由於通脹率將維持於低水平，因此情況不大可能會迅速逆轉。新興市場的中央銀行往往十分被動，意味過去20年間的政策利率與通脹率一直緊密相扣，未有滯後。
在評估新興國家的價格壓力展望時，我們將通脹分為三大類：能源、食品和餘下的「核心」產品。評估能源及食品通脹要素的前景相對較為直接簡單。按貨幣變動而調整的油價，一般會為能源通脹提供準確的一個月領先數據，即意味近期能源通脹大幅下跌之勢將不會持續，而當接近春季時，總體能源通脹可能由目前的按年約-12%上升至按年約-4%。能源通常佔新興市場消費物價指數籃子的5%至10%，因此明年的整體通脹加起來可能達0.8個百分點。
然而，通過利用全球農業價格重複類似操作並經歷近期上漲後，食品通脹似乎將於明年傾向下行之勢。由於食品通常佔新興市場消費物價指數籃子約25%（在較貧窮國家的佔比有時會更多），食品通脹從按年約6%下降至按年3%便足以拖低整體通脹約0.75個百分點，抵消來自能源部分的任何通脹壓力。
因此，核心價格的變化很可能決定未來數月新興市場通脹的走向。滙率貶值導致入口價格變動可令依賴入口的經濟體通脹上升。然而，這不是一對一的關係，據目前情況看，較弱的貨幣整體看來不傾向推升通脹。
無論如何，供求之間的平衡是決定核心通脹較為重要的因素。事實上，由於大部分新興市場因新型冠狀病毒危機而面臨嚴重衰退，在極度疲弱的需求下，企業將難以轉嫁入口價格的升幅。此外，僅少數新興市場有能力招架中國、歐洲及美國已公布的大型刺激經濟方案，因此，此等市場的復甦將較緩慢，需求亦將偏軟，意味多個新興市場經濟體將有「剩餘產能」控制需求壓力，並抑制薪金上漲。
要衝量新興市場經濟並不容易，有部分產出缺口預測反映「剩餘產能」將持續數年。正如產出缺口的滯後效應所反映，核心通脹不大可能一直下降至零，但至少應維持近現時的低水平。
新興市場通脹應在一段時間內保持於低水平，令貨幣政策得以維持寬鬆。儘管必須要考慮到一些特定的國家因素，但上述所有情況應可令陡斜的孳息曲線變得平坦，即使未能做到，持有當地貨幣政府債券的投資者仍可受惠於「下滾式」回報。
萬子文
