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2020年7月10日

譚慧敏 市場分析

譚慧敏: 【私銀觀】中概股回歸利好港股

自5月以來,在美國上市的中國預託證券(又稱「中概股」或「中國ADR」)回歸成為其中一個主要的市場焦點。中國最大的電子商務平台阿里巴巴(09988),在去年成功返港二次上市後的優越表現,為其他大型中概股鋪路。中國第二大遊戲公司網易(09999)近期在港上市獲大幅超額認購便是一個好例子。

在強大的「推力」─中美關係惡化,美國通過法案可將中資企業除牌,以及「拉力」─大股東、監管機構及交易所大力支持之下,這「回歸」趨勢將會持續。

美法案增除牌風險

美國參議院已通過的法案規定,若外國公司無法證明其不是外國政府擁有或控制;或更重要是,若上市公司會計監督委員會(PCAOB)連續三年無法對該公司進行審計核查,這些公司將被禁止在美國交易所交易。問題的癥結在於,中國長期以來一直拒絕允許PCAOB審查在紐約交易所、納斯特市場或其他美國平台上交易的中國公司。瑞幸咖啡造假事件再次突顯這一問題。除牌是非常複雜的過程,可令外界憂慮這會擾亂市場及嚴重損害美國投資者的利益。

透過ADR的形式在美國上市的中國企業共有233間(僅含首次掛牌企業),合計市值約為1萬億美元,約佔美國股市總市值的3%。這些公司每日平均成交額總計約80億美元,佔美國總成交額的6%。2019年中國ADR/中概股募集的資本佔所有ADR募集總資本的50%(100億美元)。若將中概股除牌可能會導致納斯特市場二手及一手交投大幅縮水,同時也會釀成市值下跌。據估計,美國投資者目前持有的中概股價值高達3500億美元。

香港成首選上市地

另一邊廂,中港監管機構/證券交易所給予前所未有的支持,使中概股回歸意欲上升。在美國上市的中資企業相當於在中國上市的A股和H股總市值的8.5%。前五大中概股佔整體中概股總市值及交易量三分二以上,當中阿里巴巴佔超過半成。

在A股市場中,僅類似納斯特的新科技板塊—科創板(亦稱「明星市場」)允許上市公司擁有雙重股權結構,但外國投資者無法透過滬深港通參與。因此,除非這些中概股選擇同時在A股和H股市場上市,或者政府明確施壓要求在境內上市,否則預期香港會成為它們的首選上市之地。

我們認為中概股回歸不會影響MSCI或富時等指數的權重,原因是在美國和香港上市股份可互換,即在美國上市的中概股若被除牌,其美國股份仍可換成在港上市股份。

恒指市盈率料擴大

此外,一些市值龐大的中概股,如阿里巴巴很可能在今年下半年被納入富時中國50指數、恒生指數及恒生中國企業指數。另外,第二上市的中概股被納入南向「港股通」股票範圍的進程亦會加快。事實上,第一批回歸的中概股已符合納入要求。

總括而言,中概股回歸將利好香港股市,這不但可令港股流動性增加,我們預期成交額將提升高達30%。而隨着更多高增長/高市盈率的「新經濟」中概股被納入恒指,有望令恒指估值獲結構性重估。目前恒指的遠期市盈率為12倍,而隨着低市盈率的「舊經濟」股(如內銀和能源股)的權重下降,預測未來恒指遠期市盈率將擴大至14倍。

譚慧敏

法國巴黎銀行財富管理

首席投資策略師

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