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2020年6月1日

許長泰 基金

許長泰: 內地經濟逐漸復甦

今年的人大會議閉幕,為了讓中央在施政上可更有彈性,今年並無設定經濟增長目標。政府亦希望避免像2009年般過度刺激經濟所帶來的問題,或會透過檢視就業和其他主要經濟數據,適時調節措施強度。

適度救市避免泡沫

雖然救市措施並未為市場帶來驚喜,但是財政政策在刺激計劃上,仍然是重中之重。其中包括規模達2.5萬億元人民幣的減稅降費計劃,並且擴大基建投資。由於地方政府債券的發行量有所增加,而且基建項目融資條件變得寬鬆,我們預期增加的財政赤字,可能會相當於名義GDP的14.2%。

至於貨幣政策方面,貨幣供應和社會融資目標提高反映了政府的寬鬆取態,但中央同時又重申審慎的政策方向。畢竟內地仍對貨幣寬鬆引發資產泡沫存在一定戒心,我們認為人行將會採取數據主導的策略,在政策操作上會更多參考實體經濟的融資成本和流動性等指標。一方面繼續鼓勵一手市場的融資活動,但同時對二手市場和房地產市場的投機活動會保持嚴格規管。

全年或低單位數增

我們認為內地的經濟活動差不多已回復至疫情之前水平,地方政府發行2萬億元人民幣的特別債券,因此基建投資在4月錄得按年上升,而消費則因服務業受社交隔離措施的拖累而受到影響。展望下半年,最大風險來自出口方面,畢竟成熟市場的復甦緩慢,亦有可能打擊從事貿易企業的經營情況,並且蔓延至其他行業。而隨着首季經濟向下,我們預期今年全年的GDP增長約為低單位數。

資產市場方面,正如前文提到,由於救市措施並不會令二手市場的流動性大規模增加,股票投資者更需要着重對企業基本因素的分析,特別是檢視其盈利能力。首先,內地是疫情較先受控的地區,因此企業盈利數據會較為實在,有助判斷股市的資金流向。另外,不同板塊的表現將會存在差異,外界在疫情期間對科技的需求大大增加,因而利好相關板塊。而消費、醫療,以及金融服務等內需相關板塊,亦可望受惠於之後的經濟復甦,然而出口行業可能會因環球經濟現況而持續受壓。

中國債券具吸引力

另外,部分成熟市場地區將利率壓至接近零,甚至處於負數,亦會影響到債券收益。相比之下,無論在岸和離岸中國債券,都能提供相對吸引的收益,而且這類債券有助分散組合風險。隨着中國債券被納入國際性的主流指數,除了有助增加外國投資者對中國債券的信心,亦會加快外資流入相關債券市場。

除此以外,投資者可能會關心人民幣的走勢。我們關注到疫情可能影響到出口增長,有機會令人民幣滙價受壓,加上地緣政局亦會引發市場波動。但是當經濟逐步復甦,外國投資者仍然注視內地股市,而且監管當局近年不斷推出措施加快市場開放,令外資持有中國在岸股票和債券資產的規模持續增加,資金持續流入亦有助穩定人行的外滙儲備,以及人民幣滙價。

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