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2019年11月19日

Luc D’hooge 基金

Luc D’hooge: 【債券】負利率環境下利新興債

過去幾周,市場普遍利好風險資產。貿易戰相關事件帶來正面支持,中美已宣布達成局部貿易協議(但尚未簽署),即所謂的「第一階段」協議,因此暫時排除了進一步加稅的風險;聯儲局年內第三次減息25點子,應可抵消之前關稅所造成的經濟損失;且截至目前,盈利季續表現優於預期。標普500指數創新高(月漲幅達5%),美元下跌逾1.5%,10年期美國國債孳息率從1.55厘升至1.7厘。於此情況下,歐羅區利率亦有所上漲,10年期德國國債孳息率從-60點子升至-35點子。

新興市場政治動盪

對於許多新興經濟體而言,10月份是充滿動盪的一個月,黎巴嫩、智利、厄瓜多爾及伊拉克均爆發了大規模動亂,黎巴嫩及智利政府更因此發生變動。黎巴嫩似乎已嚴重失衡,外滙掛鈎制度受到愈來愈多的質疑,重組政府議題被再次提起。智利方面,社會緊張氣氛已蔓延至大街小巷,儼然令該國失去了區內最安全及最穩定經濟體的地位。同時,厄瓜多爾繼續艱難推進國際貨幣基金組織對人口的調整。

再看那些較為穩定的經濟體,阿根廷終於選出了新總統,費爾南德斯(Alberto Fernandez)將於12月10日宣誓就職。截至目前,市場並無變化,但資本管控更加嚴格,市場已經做好準備迎接這一可能不大利好市場的內閣。總體而言,阿根廷總統大選於第一輪就直接分出勝負有利於市場,這樣,未來政府就無須一直考慮大選問題,而可以專注於過渡工作,並最終於2019年12月完成替任。當選總統費爾南德斯已與現任總統馬克里(Mauricio Macri)會面,開始規劃過渡工作。儘管兩人過去關係不佳,但看似均致力於完成平穩的過渡,總體而言是一個利好訊號。

土耳其亦是市場焦點,對敍利亞東北部的軍事行動已引發美國國會發起制裁討論。然而,雙方宣布停火令土耳其免遭實際制裁。美國總統特朗普隨後暫時解除了之前施加的少數制裁。印尼總統佐科第二次當選(官方而言最後一次),並任命內閣成員,此內閣不大可能推進結構性改革,但有助於社會穩定。此外,我們看到有關《美墨加協定》的討論在美國國會上取得了一定的進展,倘若近期之內可以簽訂(但仍是假設),這有望利好墨西哥。

資金續流入新興債基金

10月份,硬通貨及本地貨幣基金繼續錄得強勁的資金流入,流入額分別達15億美元及8億美元(EPFR數據),進而推動兩者年初至今資金流入總額升至365億美元及72億美元。一級市場表現同樣穩健,新興市場(中國除外)發行量僅略低於2017年3300億美元的記錄(2019年初至今為3200億美元)。EMBI GD指數與CEMBI BD指數息差均有所收窄。

本年度已漸近尾聲,但不確定性仍存在,中美尚未完全達成貿易協議,聯儲局的長期展望不甚明朗,美國啟動總統彈劾程序(及隨之而來的2020年美國大選),歐洲央行政策或將出現新的轉變,以及其他全球性因素或會影響投資者2020年的戰略性部署。儘管仍存在諸多地緣政治不明朗因素,但我們相信負利率環境仍不大可能結束,新興市場息差仍將保持在全球金融危機後平均水平,資產配置部署應繼續側重新興市場。具體而言,11月份,我們要特別留意有關中美第一階段協議及更多進展的實際跡象。

Luc D’hooge

瑞萬通博資產管理

新興市場固定收益主管

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