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2019年11月18日

周奐彤 基金

周奐彤: 對中美貿談過分樂觀

中美貿易戰糾纏多時,兩國自10月初重返談判桌後,便試圖收窄彼此間的爭議。從最近報道所見,「首階段」的談判正穩步進行,並且有可能會在未來數周達成正式協議。當中指出,中國願意向美國採購更多農產品,而且中方也可完善對知識產權的保障。

據指中方所提出的條件,是希望換取美方取消原定在12月15日上調的關稅,因為此輪加稅攸關於中國出口美國總值1500億美元的商品,而部分在早前加徵的關稅亦有望取消。不過,一切仍取決於美國總統特朗普是否願意讓步。亦有意見認為,某種形式的貨幣協定可能會加入協議當中,但在實際操作上卻可能會難以實踐。

首階段貿談審慎樂觀

這次貿易爭議已經持續了18個月,正困擾全球經濟,中美雙方均有理據需要化解這次事件。貿易爭議所帶來的不確定性,損害兩國以至是全球企業投資。隨着2020年美國大選臨近,特朗普需要維持經濟良好。而在中國,結構性和周期性因素都在損害經濟增長。消費是增長的關鍵支柱,但有跡象顯示這股動力亦正在放緩。因此,貿易戰暫停將有助雙方提振市場信心。

雖然我們對現階段的談判能達成協議審慎樂觀,但是往後的討論或會變得困難重重。特別是在科技發展、資金流動,乃至是中國的長期經濟戰略方面,都是雙方難以取得共識的領域。而美國兩黨均有共識,指中國在不同領域上對美國經濟構成競爭威脅。因此,在出於國家安全的考量,必須採取更加嚴格的政策,但要北京當局在這些領域讓步卻非常困難。因此,在「首階段」協議之後,投資者或再次抱持謹慎態度。

談判的突破能否改善2020年的經濟,很大程度上取決於企業的反應。事實上,中美雙方在2018年11月也有過類似的休戰時期,但資本性支出沒有明顯改善。到2019年5月,關稅爭議升溫卻再次損害了商業信心。企業管理層或會採取觀望態度,然後才會再增加投資。

建構具韌性投資組合

貿易談判有助改善投資者情緒,因此風險資產尤其是股票正在反彈。與此同時,風險胃納回升促使投資者以更積極的態度解讀經濟數據和事件發展。例如,經過多月持續下跌之後,全球製造業採購經理指數已開始喘定。這足以反映就全球經濟放緩而言,最壞的情況可能已經過去。美國聯儲局在其10月的公開市場委員會會議上便表示,減息或暫時完結,同時亦可能反映經濟並沒有衰退威脅。

至於亞洲股市方面,特別是新加坡、南韓和台灣等地區,或涉及貿易往來的行業如電子及工業均可能會從中受惠。我們同時預期人民幣兌美元滙價會向上,有助提高亞洲和新興市場貨幣的強韌性。

目前的市場情緒可能會一直延續至今年底,尤其是雙方有可能落實暫時休戰。但是,投資者需要謹記,我們現正處於經濟周期的尾段。即使我們認為美國在2020年步入經濟衰退的風險相對較低,但經濟可能仍會不穩。在這種投資環境下,投資者不妨考慮伺機吸納美國國庫券,建構一個具備強韌性的投資組合。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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